公司06年业绩较我们前期的预测值高11％

    我们在前期的公司调研报告《海陆并举，成长可期》中，预测公司06年的EPS为0.28元，公司的实际EPS比我们预计的高出11％，主要原因为：

    1、公司06年实际完成货运量1345万吨，较我们的预期高出2％。

    2、公司06年的毛利率为31.6%，比我们的预测值高1.6个百分点。

    3、公司06年的实际所得税率为32％，比比我们的预测值低1.4%个百分点。

    07年运力将大幅增长，适逢干散货市场高度景气

    上市以来，公司一直保持较快的运力扩张。1997年，公司拥有的船队仅为18万载重吨，2006年已经增长到56.5万载重吨，增幅超过200％，年均复合增长率为15％左右。公司2006年共计新增15万吨运力，但是其中仅有1艘2万载重吨和1艘4万载重吨的船舶分别在4月和8月运营，另外1艘2万吨和1艘7万吨船舶在12月底才投入使用。公司2006年的实际运力增长仅为6％左右。由于06年新增的船舶将在07年全年发挥效益，而且公司表示2007年拟购置7万载重吨和5万载重吨的二手船各一艘，共计新增12万载重吨运力，年末运力规模将达到68.5万载重吨，实际运力增长超过40％。根据公司的发展规模，2010年船队规模预计达到100万载重吨。

    今年以来，国际干散货海运市场高度景气，继1、2月份在4000点以上运行后，在3月份已经突破5000点。公司07年大幅释放的运力适逢景气周期，将取得很好的效益，当年业绩有望大幅增长。

    宁波环城高速公路有望07年底通车

    公司控股的宁波海运明州高速公路有限公司正在加紧投资建设宁波绕城高速公路西段项目，路基和桥涵建设已经进入扫尾阶段，路面施工将全员铺开。报告期末累计完成投资额26.64亿元，为预算的62％。绕城高速公路最快有望07年底通车。

    该高速公路是宁波市"一环五射三复三连三疏港"高速公路网的重要组成部分和市中心与外围各条高速公路相互沟通和联系的纽带，未来在宁波市高速公路网中发挥着核心和枢纽作用。由于该高速公路路网地位卓越且地处黄金经济区域，08年后路网效应的集中形成也将推动车流量的跳跃增长，我们预计09年开始其就能为公司贡献较为明显的收益。

    公司未来三大看点

    1、浙江省电煤需求高速增长：《浙江省电力发展中长期规划》指出，到2010年浙江省电力发展将在现有基础上新增2240万千瓦火力发电机组，增幅较05年翻一番，其中2007年新增1280万千瓦火力发电机组。新增的电力机组基本为火电机组，这给浙江十一五期间的电煤需求带来强劲的增量。根据在建待建火电机组的投产时间表，浙江省2007年将新增2190万吨电煤需求，增量较06年猛增2倍，2008年－2010年还将增加3775万吨电煤需求。

    2、"大港小航"提供巨大成长空间：宁波北仑港正在成为我国最大的铁矿石中转港，华东煤炭、原油、集装箱中转和进出口港。作为宁波市属的海运企业，宁波海运尽管近年来运力规模年年增长，但企业整体的实力和规模与国内外知名的航运企业相比存在较大差距，公司的运力规模与宁波港的发展"严重不相适应"，存在着"大港小航"的格局。但是，反向思维的话，这种"严重的不相适应"恰恰证明，如果能有效借力宁波港的发展，宁波海运未来有巨大的成长空间。

    3、潜在的浙江省海运业整合预期有利于公司：浙江省港航局局长在2007年2月13号的《中国水运报》上指出，07年浙江港航业的五大重点任务之一就是大力发展海运业。文中强调，要积极争取省政府出台相关产业导向政策，促进全省海运发展。扶持现有规模较大的海运企业，形成龙头，带动行业发展。目前，浙江省最大的航运企业主要就是浙江海运集团（100万载重吨）和宁波海运集团（60万载重吨）两家，其他大多是民营企业，运力规模与前两者差距较大。因此，可以预见，宁波海运将是浙江省海运整合的核心企业之一，整合将有利于上市公司运力规模和盈利能力提升。

    维持"推荐"评级

    在前期的公司调研报告中，我们采取分部估值法对公司进行估值。对于海运业务，考虑到公司业务的周期波动小于同类上市公司，我们认为给予18倍PE的适当溢价较为合理。按照07年海运业务0.34元的预测EPS，公司的海运业务合理价格为6.2元；对于高速公路业务，DCF估值约为3元，则公司总体估值为9.2元/股，给予"推荐"评级。自我们3月5号推荐以来，公司股价已经上涨30％，但距离合理估值仍有30％以上的上涨空间，因此维持"推荐"评级。