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宁波海运(600798)机构评级研报股票分析报告

 
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宁波海运(600798)年报点评:09年盈利将大幅下滑

http://www.chaguwang.cn  机构:天相投资顾问有限公司  2009-03-24  查股网机构评级研报

2008 年报显示,公司全年实现营业收入14.67 亿元,同比增长23.6%;营业利润3.69 亿元,同比增长48.6%;归属于母公司所有者的净利润3.04 亿元,同比增长75.1%;摊薄EPS 0.52 元;分配预案每10 股转增5 股派2 元(含税)。

    08年业绩高增长主要受益于年初COA合同运价大幅上调。报告期内,尽管单位运量燃油成本随油价上涨涨幅超过20%,但受益于年初对神华及浙能的电煤COA运输合同平均运价分别上调62%及49%刺激,08年公司干散货海运业务收入增速达到41.5%,毛利率同比提升6.8个百分点。占主业盈利9成左右的海运业务盈利大幅增长是公司业绩高增长的主要原因。

    09年海运业务面临高台跳水。由于08年下半年沿海煤运市场运价大幅下跌甚至跌破船东保本点,公司新一年电煤COA合同运价大幅下调已在市场预期之中。尽管目前公司仍未公布合同细节,但根据前期中海集团所属的两家上市公司COA合同披露情况,我们推测09年公司合同运价降幅应在45%左右。

    对应地,我们预计公司09年海运业务盈利降幅恐将超过8成。

    高速公路业务雪上加霜。高速公路业务08年下半年首次进入公司合并报表,根据年报披露该业务共亏损8874万元。亏损的主要原因是项目借款不再资本化后财务费用的大幅攀升,以30亿贷款7%利率计算,半年财务费用就接近1.1个亿。展望09年,一方面宏观经济形势不佳势必影响前期车流量增长,同时由于该高速东段及连接段需要2011年方能通车,作为“断头路”其流量增速也必然受到负面影响,综合分析我们推断该路段09年仍将续亏超过1个亿,给公司经营造成额外的负担。当然,由于前期公司与宁波交通投资控股关于该路段建设经营有“兜底条款”,即项目盈利不达预期公司可向其出售,因此公司“大交通”发展战略实际风险相对有限。

    预计公司2009-2010年EPS分别为0.00元和0.01元,由于业绩绝对数较低,采用PB估值更为合理。以昨日收盘8.25元计算,目前股价对应PB2.4倍,均高于行业重点上市公司,我们维持其“中性”评级。另外,由于市场预期年报高送配方案,公司近期股价涨势较好,考虑到目前股价已接近08年9元的

    风险提示。COA合同运价下跌幅度及下半年油价涨幅超预期。

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