主营亏损，利润来源主要来源资产处置。2011 年末，公司新增运力18 万载重吨，拥有散货轮19 艘，总运力规模达92.5 万载重吨。完成货运量1,873.07 万吨、周转量291.26 亿吨公里，实现业务收入99,246.63 万元，分别为上年同期的99.43%、88.53% 和100.63 %。但由于燃油价格同比上涨30% ，公司主营成本大幅上升。2011年公司燃料成本占总经营成本的约40% ，同时港口使费涨幅明显，且在国内通胀压力下，备件物料等费用也有不同程度的上涨，公司主营成本高涨使得航运业毛利率从 2010年22% 下降至2011年的14% 。公司 2011年营业利润-557 万元，2010年同期为4877万元，2011 年净利润的主要来源是出售资产所得，包括一处房产、三艘老旧船舶和一个宁波海运希铁隆工业有限公司27.67%的股权。

    加息使得大笔借款的利息支出大增。2011年公司财务费用支出2.45 亿元，比上年增加0.28 亿元，这主要因为2011年加息使得5 年期以上长期贷款利率提高了1.11 个百分点，一年期流动资金贷款利率提高了1.25 个百分点。公司高速公路建设资金尚有超过27 亿元的长期借款，借款利率的提高，增加了公司的融资成本。

    高速公路预期2012年会扭亏为盈。宁波绕城高速公路西段 2011年累计进出口车流量为593.86 万辆，比上年同期增长1.45% ；实现通行费收入2.7亿元，比上年同期增长15.91%；净利润-0.29 亿元，比上年同期减亏0.31亿元。2011年12月28日，宁波高速绕城东段通车，城区11条高速公路连接线也将陆续贯通，全市“一环六射”高速公路网将于2012 全面建成，我们预计由于贯通效应，西段公路业务2012年有可能扭亏为盈。

    2012年很可能出现业绩下滑，下调评级为“中性“。2012年中国干散货运输需求估计会有较明显放缓，同时沿海运力大幅攀升，供需剪刀差加大会拉低运价水平。公司通过可转债募集资金建造的船舶均要在2012年投入运营，其中3 月和5 月还要接收共9.5 万吨运力。我们估计2012年沿海海运市场在供需剪刀差增加的情境下，运价会持续低迷，预计公司2012-13 年EPS分别为0.03 和0.05 元，下调评级为“中性“。

    风险提示：国内外经济大幅滑坡，运力供给增速超预期。