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华新水泥(600801)机构评级研报股票分析报告

 
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华新水泥(600801)公司公告点评:资本支出持续扩张的水泥龙头

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2021-01-16  查股网机构评级研报

  投资要点:

      事件:近日公司公布2020 年业绩预告,公司预计2020 年归母净利润同比-9%~-14%,对应54.4~57.6 亿元,其中20Q4 归母净利润同比+7%、至约16亿元;2020 年公司扣非归母净利润同比-7%~-13%,对应54.1~57.2 亿元。

      点评:

      销量增长对冲价格下降,20Q4 利润继续保持稳健增长。公司核心布局湖北、云南、湖南等地,20Q4 相关地区水泥需求增长稳定,有利于公司单位固定成本、费用的摊薄,一定程度对冲了水泥价格同比下降的影响,我们预计水泥熟料业务毛利金额同比保持稳定。20Q1~20Q4 归母净利润增速分别约-65%、-12%、+5%、+7%,表明公司在极力克服新冠疫情和洪灾的影响,逐步恢复增长动力和盈利能力。

      公布2020-2022 年核心员工持股计划,进一步强化激励机制。公司于2020年9 月公布2020-2022 年核心员工持股计划,为配合2020-2025 年“里程碑”

      发展战略规划的实施,建立和完善员工、股东的利益共享机制,公司2020-2022 年核心员工持股计划专用证券账户持有公司A 股股票约0.2 亿股,占公司总股本的0.95%,激励机制得到进一步强化。

      十四五期间公司资本支出有望显著提升,支撑未来业绩持续增长。公司党委书记、总裁李叶青提出,十四五期间,公司计划投资600 亿元,持续升级水泥、骨料、混凝土、新材料、环保等业务板块。公司年均计划投资金额达120亿元,相比十三五期间年均资本支出有明显提升。

      1)国内方面更新与收购继续扩大产能。公司产能主要分布在中南鄂湘粤豫、西南云贵川渝藏等地,近期通过产能置换方式优化生产线结构,淘汰小型生产线,年产285 万吨水泥熟料项目(万吨线)已于2020 年12 月28 日点火投产;湖北恩施2700t/d 产能置换项目已开启;公司前期收购云维保山水泥4000t/d 项目85%股权,国内产能有序扩张。

      2) 公司海外业务阶段性受疫情影响,新项目稳步推进,有望受益于“一带一路”的推进。公司目前海外已投产熟料产能近564 万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨、乌兹别克斯坦、尼泊尔合计5 条熟料生产线)、约占公司总产能的9%。乌兹别克斯坦吉扎克4000t/d 已于20H1 投产,尼泊尔纳拉亚尼2800t/d 项目建设正常推进(20H1 工程进度77%),坦桑尼亚4000t/d 项目成功签约,2019 年收购吉尔吉斯南方水泥100%股权,我们认为公司海外布局较多,有望受益于“一带一路”的推进。

      3)公布100 亿元投资项目,高毛利骨料产能积极扩张。公司20H1 年骨料产能为4900 万吨(较2019 年末增加950 万吨),近年来公司骨料业务毛利率持续维持在60%~70%,盈利能力较强。公司于2020 年12 月公布投资100 亿元于湖北阳新县建设黄石华新绿色产业园项目(包括200 万吨/年活性钙及深加工产品生产线、1 亿吨/年机制砂石生产线及20亿块/年墙材产品生产线),公司出资占60%,项目分二期建设,一期工程于 2021 年1 月开工,预计12 月投产;二期工程预计2022 年1 月开工。

      维持“优于大市”评级。我们认为在强劲的资本支出计划下,公司未来水泥、骨料业务增长可持续性强;2019 年公司分红率首次提升至40%,积极回报股东。我们预计公司2020-2022 年EPS 约2.69、3.34、3.85 元,给予2021 年PE7~9 倍,合理价值区间23.38~30.06 元/股。

      风险提示。地产基建需求低于预期;新增产能超预期。

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