公司披露202 0 年报，报告期内实现营收293.6 亿元，同比下滑6.62%；实现归母净利56.3亿元，同比下滑11.2%，扣非后归母净利55.5 亿元，同比下滑10.13%。其中，四季度实现营收89.45 亿元，同比微降0.25%，归母净利16.06 亿元，同比增长7.2%，扣非后归母15.53亿元，同比增长12.61%。全年销售净利率21.03%，同比下降1.3 个百分比，Q4 净利率19.49%，同比提高1.09 个百分点。公司拟向全体股东分配现金红利1.08 元/股（含税），合计分配占合并后归母净利的40.16%。

    　　吨指标方面，2020 年公司水泥熟料吨均价328 元，同比下降26 元，比上半年均价下滑3元；吨成本196 元，同比下降12 元；吨毛利132 元，同比下降14 元。吨期间费用52.5 元，同比提高2.4 元，其中，吨销售费用26.6 元，同比持平，吨管理费用21.1 元，同比+0.9 元，吨财务费用4 元，同比+1.3 元。（扣非后归母口径）吨净利73 元，同比-7 元，（净利润口径）吨净利81 元，同比-10 元。

    　　销量方面，公司销售水泥及熟料7601 万吨，同比下降1.2%，从行业角度看，湖北省2020年水泥产量同比-12.77%（用产量代表本地需求），云南同比+0.81%，湖南同比+0.84%，重庆-3.66%，四川+1.48%，贵州-1.43%，公司受湖北影响最为突出，主因疫情干扰。此外，全年熟料销量463 万吨，占比虽小，但同比大幅增长70%。

    　　全力追赶，扩大开支。2021 年公司计划销售水泥及熟料约8400 万吨（同比2020 年+11%），销售骨料4980 万吨（同比+116%），销售混凝土1400 万方（同比+204%），环保业务总处置量300 万吨。2021 年公司计划资本支出145 亿元。其中，水泥扩展类项目投资35.5 亿元，骨料扩展类项目投资71.5 亿元，混凝土扩展类项目投资8.8 亿元，环保扩展类项目投资5.7亿元，其它业务扩展类项目投资10 亿元。

    　　投资建议：优质资产历经考验，焕发新彩成长加速。近期湖北、云南、川渝多地水泥提价，板块存在较大预期差，同时，百年华新焕发成长活力，骨料、环保、混凝土等多维培育增长机会。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为70.25、76.67、80.46 亿元，3 月26 日股价对应PE 分别为6.9X、6.3X、6.0X，建议维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：项目资金到位不及预期的风险；天气变化不及预期的风险；海外政策变化不及预期。