事件描述

    　　华新水泥披露 2020 年报：实现收入 293.6 亿元，同比下降 6.6%，实现归属净利润 56.3亿元，同比下降 11.2%，实现扣非归属净利润 55.5 亿元，同比下降 10.1%。

    　　事件评论

    　　全年业绩下滑主要来自疫情影响。公司核心区在两湖，2020 年疫情影响之下，湖北水泥产量同比下降 13%，明显弱于全国水平。就公司层面来看，2020 年公司实现水泥和熟料销售总量 7601 万吨，同比下降 1.2%；骨料销量 2305 万吨，同比增长 31%。结合区域销售情况，我们预计 Q1~Q4 公司单季度水泥及熟料合计销量增速分别为-31%、9%、0.4%、8.8%，其中 Q3 主要是偏长梅雨季影响，Q4 出现较强赶工特征。价格端看，预计 2020 年全年均价同比低 26 元/吨（不含税），一方面是两湖地区疫情影响价格偏低迷，同时西南大片区竞争格局加剧之下区域同比负价差在走阔。2020 年全口径估算公司吨归属净利 73 元/吨，同比小幅下降。

    　　海外扩张加速推进。2020 年公司新建的乌兹别克斯坦吉扎克 4000TPD 水泥熟料生产线项目、并购的坦桑尼亚马文尼 4000TPD 水泥熟料生产线项目、产能置换的黄石年产 285 万吨熟料项目建成投产；同时，尼泊尔纳拉亚尼 2800TPD 熟料生产线项目和坦桑尼亚 150 万吨/年水泥粉磨站项目正在加紧建设。海外产线建设将成为公司十四五规划建设重心，有望陆续贡献较大边际弹性。

    　　骨料业务持续加速落地。2020 年公司长阳、渠县等 7 家骨料线投产，新增骨料产能 1550 万吨；在建骨料项目 11 个，建成后公司骨料年产能将达到 2 亿吨。值得重视的是，于 2020 年 12 月 28 日开工建设的阳新亿吨机制砂石项目投产后，将会显著提升公司竞争实力。报表来看，2020 年公司骨料收入 11.8 亿元，同比增长4%，毛利率 63%；随着在建项目的陆续投产，中期骨料弹性将较为显著。

    　　外延弹性领跑同行，典型周期中成长。公司是行业为数不多龙头水泥股仍有确定性增长企业：1、公司积极通过产能置换实现降本增效，收获量增同时实现盈利改善。

    　　2、积极加大海外布局。3、加大骨料布局，同时公司拿矿成本较低，骨料业务高盈利能力持续领跑。

    　　预计 2021-2022 年业绩 70、75 亿元，对应 PE 为 6.9、6.5 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 海外市场布局进度缓慢；

    　　2. 西南市场供给投放压力较大。