公司发布2020 年报，实现收入293.57 亿元，同比-6.62%；归母净利润56.31 亿元，同比-11.22%；扣非净利润55.54 亿元，同比-10.13%。

    　　拟每股分红1.08 元，分红率升至40.16%，股息率为4.6%。

    　　水泥及熟料业务全年销量仅下滑1%，价格下跌影响业绩。公司2020年水泥及熟料综合销量约7601 万吨，同比下滑1.2%，估算Q1、Q2、Q3、Q4 销量增速分别为-31%、9%、0.4%、8.5%。2020 年水泥及熟料业务吨收入328 元，同比-26 元，吨成本196 元，同比-12 元，吨毛利132 元，同比-14 元；2020 年公司吨归母净利润74 元，同比-8 元。

    　　公司积极拓展水泥熟料业务，主业仍具成长空间，2020 年公司水泥产能为1.15 亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能），水泥产量仅为0.72亿吨，产能还有很大发挥余地。

    　　“水泥+”业务逐渐成为新的增长点。公司积极拓展“水泥+”业务，未来空间较大；（1）公司近年加速骨料布局，根据公司2020 年年报，公司已有+在建产能达2 亿吨；（2）快速布局混凝土一体化；（3）积极扩展环保墙材、砂浆等业务。

    　　2021 年量价齐升可期，业绩弹性大。2021 年公司布局的湖北、云南和安徽区域基建空间较大，在较强需求支撑下，区域水泥价格有望回升。公司去年投产的两个海外项目将在今年贡献全年产量，黄石“万吨线”也已点火投产，我们看好公司今年量价齐升带来的业绩弹性。

    　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.33/3.90/4.23 元，按最新收盘价对应PE 分别为7.0/6.0/5.5 倍，PB 为1.7/1.5/1.2 倍，我们维持公司合理价值29.75 元/股的判断，对应2021 年PB 约2.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求不及预期，行业新增供给超预期，业务扩张不及预期