事件：公司2020年实现营收293.57亿元（-6.62%），归母净利润为56.31 元（-11.22%），扣非归母净利润为55.54 亿元（-10.13%）；其中Q4 营收为89.45 亿元（-0.25%），归母净利润16.06 亿元（+7.19%），扣非归母净利润15.53 亿元（+12.61%）。
点评：
Q4 量增价跌，单季度业绩延续正增长。公司下半年克服困难，Q3、Q4业绩分别同增5%、7%，在上半年受疫情影响下取得如此成绩也实属不易，公司最艰难阶段已过去。2020 年公司水泥熟料综合销量约为7600万吨，同比下滑1.2%，其中Q4 销量约2300 万吨，同比增长约9%，进入四季度，南方地区进入旺季，基建投资持续复苏，地产投资有韧性，叠加年前赶工期需求有支撑，10-12 月湖北地区水泥产量增速分别为16.14%、4.39%、5.67% ；云南地区水泥产量增速为4.32%、3.69%、1.9%，公司产销量均有所增长；我们测算，Q4 公司水泥单价约323 元/吨，同比下滑36 元/吨，主要是三季度受雨水影响价格回落较多，价格基数较低所致；吨毛利约136 元，同比下降约6 元/吨；吨成本约为187 元，同比下降约30 元/吨，主要由于煤价下行所致。
资产负债表依旧强劲，股息率超过5%。2020 年公司经营性净现金流约为84 亿元，同比下降约13.2%，主要是受疫情影响，价格同比有所下滑所致，其中Q4 净现金流为27.5 亿元；期末在手现金约86.4 亿元，同比增长69%，其中还有可交易性金融资产约10 亿元，现金流充沛；期末资产负债率为41.4%，环比增加约3.3 个pct，主要是应付债券规模增加所致，资产负债表依旧稳定。我们认为，充足的现金流一方面保障各项业务有序进行，另一方面偿还有息负债降低财务费用，2020年公司财务费用同比增长约1 亿元，主要由于人民币升值导致汇兑损失增加所致（同增1.25 亿元），扣除掉汇兑损失，财务费用继续下降；同时公司计划2020 年度每股派发现金红利1.08 元，占当前归母净利润的40.2%，连续2 年提升分红比例，目前股价对应股息率超过5%，这对长期投资者吸引力十足。
骨料业务快速增长，未来将带来新的业绩增长点。公司2020 年实现骨料销量约2300 万吨，同比增长约31%，预计毛利率约63%左右，盈利仍维持高位。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务，截止2020 年末，公司骨料产能达到5500 万吨，较年初增加约1550 万吨左右，目前公司骨料在建项目有11 个，待全部投产后，公司骨料产能将达到2 亿吨，保持快速扩张；随着国家对矿山开采督查日趋严格，骨料资源壁垒属性日渐凸显，加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点；与此同时，公司的环保业务也保持快速发展，年底公司工业危废环评批复的处置能力由 40 万吨/年提升到 56 万吨/年。产业链延伸初见成效。
投资新材料打造新的增长点，股权激励调动员工积极性。近期公司决定在湖北省阳新县，与黄石市城市发展投资集团有限公司、阳新县国有矿业投资有限公司共同出资20 亿元，成立黄石华新绿色建材产业有限公司，并以该公司为投资主体，投资约100 亿元建设黄石华新绿色建材产业园项目（包括200 万吨/年活性钙及深加工产品生产线、1 亿吨/年机制砂石生产线及20 亿块/年墙材产品生产线），公司加大新材料的研发投入，新品类的扩张未来有望带来新的增量。同时，2020 年公司推出新的员工持股计划，将员工与公司利益绑定，充分调动员工积极性，彰显公司对未来发展信心。
2021 年需求仍有支撑，开春后板块有望迎修复。“十四五”期间云南省计划未来5 年新增高速公路5000 公里，新增高铁里程1000 公里，其中2021 年力争开通丽香铁路，建成玉磨等铁路；2021 年湖北省将加快建设十堰至西安湖北段，沿江高铁武汉至宜昌段等铁路，启动沿江高速武汉至合肥段等高铁线路，2021 年公司主要产能区域仍有重点工程支撑，预计行业需求保持平稳；公司黄石万吨线以及海外两条新投产4000 吨/天的生产线将为2021 年带来新的增量；同时骨料业务快速发展，预计21 年新产能投放后将更进一步；我们认为，进入2021年公司已经完全摆脱疫情的影响，近期沿江熟料再次提价达到420 元/吨，超出去年同期水平，随着开春后下游需求继续复苏，水泥将迎涨价潮，板块有望迎修复行情。
投资建议：我们调整公司21-22 年归母净利润为70.7 亿元和76.4 亿元，对应EPS 分别为3.37 和3.64 元；对应20-21 年PE 估值6.9 和6.4 倍，低估值、高分红（当前股息率达到5.2%），资产负债表持续改善，有望迎来估值修复行情，维持“买入”评级，目标价30.33 元。
风险提示：房地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，置换产能大幅释放