疫情等因素短期冲击业绩，全年逐季恢复

    公司2020 年实现营收293.57 亿元，同比下降6.62%，归母净利润为56.30 亿元，同比下降11.22%，EPS 为2.69 元/股，拟10 派10.8 元（含税），符合此前业绩快报。上半年在受疫情和洪涝灾害影响下，湖北地区经营受到冲击较明显，随着复工推进，下半年公司业绩逐季恢复，Q1-Q4 单季度归母净利润分别为-65%/-11.8%/5.4%/7.2%。

    骨料商混逆势增长，水泥盈利能力小幅承压

    公司全年水泥熟料、骨料和商混收入分别实现249.4/11.8/18.8 亿元，分别同比-8.5%/14.5%/3.8%，三大业务销量分别为7601 万吨（-1.2%）、2305 万吨（+31%）、461 万方（+9%）。我们测算全年水泥熟料吨收入、吨成本和吨毛利分别约326 元、190 元和136 元，分别同比下降约28/18/10 元，吨收入下降主要受疫情及降雨天气影响，成本端受煤炭价格下降影响有所下行。费用端方面，报告期内研发和财务费用分别上涨50%和46.9%至0.56 亿和16.1 亿，主要由于公司加强技术创新研发和汇兑损失导致。报告期内，公司资产负债率小幅上升5.2pct至41.4%，主要由于并购和新建项目贷款增加及新发行海外债等，但整体资债水平仍保持健康；经营性现金流净额为84.1 亿元，同比减少13.2%，主要由于收入下降影响。

    深化一体化转型，加快智能化发展步伐

    报告期内，公司在巩固水泥业务的同时，加快产业一体化转型发展：

    水泥业务方面，在海外分别新建和并购一条4000t/d 生产线，国内产能置换的黄石285 万吨/年项目投产；骨料新增产能1500 万吨，在建项目11 个；混凝土新增产能1000 万方/年；工业危废环评批复处置产能提升16 万吨至56 万吨/年。此外，公司上榜工信部“工业互联网试点示范项目名单”，是唯一上榜水泥企业，并获得多项有关智能制造奖项。

    看好区域需求复苏，维持“买入”评级

    公司超一半产能位于两湖地区，是区域内龙头企业，疫情因素缓解后，今年区域内建设需求具备一定弹性，预计21-23 年EPS 为3.1/3.5/3.8元/股，对应PE 为7.4/6.7/6.2x，维持“买入”评级。

    风险提示：项目落地不及预期；供给增加超预期；成本增加超预期。