投资要点

    　　公司披露 2021半年报，报告期内实现营收147.44 亿元，同比+17.35%,归母净利24.38亿元，同比+8.28%，扣非后归母净利23.96 亿元，同比+6.83%。其中，二季度实现营收85.55 亿元，同比-1.84%，归母净利17.04 亿元，同比-10.21%，扣非后归母16.69亿元，同比-11.29%。上半年销售净利率18.08%，同比下降1.46 个百分比，Q2 净利率21.75%，同比下降2.06 个百分点。

    　　发布《低碳发展白皮书》。CCUS 等革新技术发展成熟后，公司将在2060 年实现净零排放目标。现阶段，公司重点关注减碳潜力较大的替代燃料技术和降低熟料利用系数的应用；在提高能源利用率、水泥窑余热阶梯利用技术、替代原料技术、智能制造技术方面继续深耕，积极开发低碳熟料。

    　　吨指标方面，2021 上半年公司水泥熟料吨均价319 元，同比下降11 元；吨成本208元，同比提高4 元；吨毛利111 元，同比下降15 元。吨期间费用50 元，同比下降2元，其中，吨销售费用28 元，同比+2 元，吨管理费用18 元，同比-4 元，吨财务费用2.8 元，同比持平。（扣非后归母口径）吨净利64 元，同比-4 元，（净利润口径）吨净利71 元，同比-4 元。

    　　继续扩大水泥产能规模，海内外成长空间充足。公司具备水泥年产能1.15 亿吨（粉磨能力，含联营企业产能），拥有近250 家子公司，覆盖14 个省市，以及海外6 个国家。

    　　推进新兴产业转型发展，环保转型战略逐见成效。现具备综合环保墙材4.2 亿块/年，加气混凝土产品（砖、板）60 万方/年、砂浆50 万吨/年、超高性能混凝土40 万吨/年、民用幕墙挂板80 万平方/年、工业防腐瓦板300 万平米/年、石灰30 万吨/年、水泥包装袋 7 亿只/年，废弃物处置总体产能616 万吨/年（含在建），同比提升8.1%。

    　　优质资产历经考验，跨越里程弹性可期，进入8 月水泥多地提价超预期，下半年价格同比值得期待。百年华新焕发成长活力，骨料、环保、混凝土等多维培育增长机会，公司率先发布《低碳发展白皮书》，计划在2060 年实现净零排放目标。根据上半年业绩表现，我们调整公司2021-2022 年归母净利预测分别为58.6、64.4、66.9 亿元，2021年8 月27 日股价对应PE 分别为6.7X、6.1X、5.9X，建议“审慎增持”评级。

    　　风险提示：项目资金到位不及预期的风险；天气变化不及预期的风险；海外政策变化不及预期。