Q3 归母净利润同比下滑36.53%

    　　近期公司发布21 年三季报，21 年前三季度实现营收224.54 亿元，同比增长10.01%%，实现归母净利润35.63 亿元，同比下降11.46%，扣非归母净利润35.24 亿元，同比下降11.90%。其中Q3 单季度实现收入/归母净利润77.10/11.25 亿元，同比分别-1.75%/-36.53%，三季度扣非归母净利润为11.28亿元，同比下降35.8%

    　　Q3 量价均承压，Q4 价格弹性仍可期

    　　公司Q3 单季度收入同比下滑1.75%，较Q2 下滑9.88%，主要是7-8 月份价格下降和9 月销量下滑所致，公司主要销售区域两湖及西南地区水泥价格7-8 月份较Q2 环比下降10-90 元不等，9 月份价格虽有较大上涨，但能耗双控政策下，各地区生产受限，9 月下旬湖南地区水泥企业仅能维持发货，库存快速下降，云南昆明、玉溪等地水泥市场供需双停，整体销量有所下滑，导致收入下降，我们预计公司Q3 销量环比下滑8%左右，吨均价环比下降约15 元/吨。截至10 月22 日，华中、西南两地每吨水泥均价分别为682/581 元，年同比上涨228/215 元，较Q3 均价分别上涨217/186元/吨，我们认为四季度受能耗双控和限电影响，水泥限产仍将持续存在，预计价格将维持在高位。

    　　毛利率环比小幅下滑，煤炭限价有望缓解成本压力公司前三季度毛利率为36.49%，同比下降3.84pct，其中Q3 单季度毛利率35.8%，同比下降6.7pct，环比Q2 下降4.1pct，系煤炭价格大幅上涨导致燃料成本增加，近期发改委指导召开会议要求执行煤炭限价，预计Q4 煤炭价格有望见顶回落，缓解公司成本压力。公司Q3 期间费用率为13.5%，同比上升1.6pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别+0.5/+1.6/-0.5pct，最终实现归母净利率为14.6%。同比下降8.0pct，Q3 末资产负债率42.54%，同比提升4.41pct，资本结构仍保持良好。

    　　继续看好西南地区价格弹性及未来骨料业务放量公司通过收购拉豪水泥资产，加快海外扩张，且骨料、混凝土产能建设继续推动，目前在建骨料项目建成后，年产能将达到2 亿吨，有望成为新的业绩增长点。此次水泥涨价或将带动西南地区走出洼地，看好公司Q4 利润弹性及未来骨料放量带来新的利润贡献，维持21-23 年归母净利润预测65.5/76.2/87.2 亿元，参考可比公司估值，给予公司21 年7 倍目标PE，对应目标价21.91 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、水泥价格上涨不及预期