事件：

    公司B 转H 方案获得证监会通过，近期已进入现金选择权申报及境外股东跨境转托管阶段。同时披露资本开支规划，“十四五”期间计划投资近600 亿，推进企业转型升级、高质量发展。2021 年资本支出71.6 亿，2022 年计划支出122 亿元。

    百年老店，规模持续扩张

    公司始创于1907 年。截至2021 年底，公司在中国14 省市及海外八国拥有水泥粉磨年产能1.16 亿吨（全球产能第7）、商品混凝土4380 万方、骨料1.54 亿吨（中国第二）、水泥包装袋7 亿只及废弃物处置553 万吨。

    扩大资本开支，海外布局+一体化架构提速

    “十四五”期间计划投资近600 亿，推进企业转型升级、高质量发展。2021 年资本支出71.6 亿，2022 年计划支出122 亿元。（1）水泥业务加快“出海”：2021 年成功完成赞比亚和马拉维水泥并购资产交割，完成坦桑尼亚马文尼工厂150 万吨水泥粉磨站改造，尼泊尔纳拉亚尼水泥熟料生产线项目于2022 年1 月投产。目前公司海外水泥产能达1219万吨/年。（2）高毛利骨料业务：新增骨料产能5900 万吨，10 个在建骨料项目全部投产后，公司骨料产能达2.7 亿吨/年。（3）混凝土一体化业务快速布局：20 个混凝土一体化站点已建成投产；坚定落实沿江一体化战略，在常州项目落地基础上新增2 个站点，合计新增混凝土产能1670 万方/年。

    环保降碳加码，构筑未来成本竞争力

    环保业务方面，短期目标通过替代燃料协同利用和工艺技术改造，将所有窑线熟料综合能耗控制在110Kgce/t 以下，日产2500 吨及以下窑线控制在100Kgce/t 以下；新兴产业方面，2021 年株洲、剑川环保砖投产，新增产能1.8 亿块。海南加气块砖/板工厂+郧县加气块产线顺利生产，新增产能85 万方/年。长阳陶粒、襄阳石灰、万源石灰项目已顺利投产，新增产能39 万吨/年。

    2021 年公司水泥产品实现传统热耗下降15.7kcal/kg，共有11 家窑线工厂可比熟料综合能耗低于100kgce/t。双碳背景下，水泥作为高耗能企业，市场交易电价不受上浮 20%限制，节能减排可直接降本。

    投资建议：近期财政扩张，基建既不缺项目、也不缺资金，有望对冲Q1 经济下行压力，基建链里关注水泥板块抗通胀能力。百年华新焕发成长活力，骨料、环保、混凝土、海外等多维度培育增长机会，近期华中、西南区域水泥需求逐步恢复，价格调涨。我们预计2021-2023 年公司归母净利分别为54、60、70 亿，对应3 月9 日收盘价动态PE 分别为8、7、6x，维持“推荐”评级。

    风险提示：项目资金到位不及预期；天气变化不及预期；收购进程不及预期；海外政策变化。