事件 华新水泥发布2021 年年报，2021 年实现营业收入324.64 亿元，同比增长10.59%；归母净利润53.64 亿元，同比下滑4.74%；扣非后归母净利润53.05 亿元，同比下滑4.48%。

    　　水泥板块销量稳定，毛利率下降 2021 年公司实现水泥产品营收240.68 亿元，同比增长1.84%，毛利率33.84%，同比减少5.31 个百分点；实现混凝土营收31.75 亿元，同比增长68.94%，毛利率18.80%，同比减少0.65 个百分点；商品熟料营收16.06 亿元，同比增长22.36%，毛利率18.19%，同比减少13.05 个百分点。公司实现水泥和熟料销售总量7527 万吨，同比下滑0.96%；商混销量905 万方，同比增长96.49%。

    　　受2021 年下半年能耗双控以及煤炭价格上行影响，公司水泥及熟料生产的燃料成本同比增加23.82%，导致毛利率下滑以及归母净利下降。

    　　展望2022 年，在稳增长政策落地，基建投资需求增长，地产政策边际放松的背景下，预计水泥行业需求仍能维持高位，公司重点布局的中南、西南区域基建投资需求有望提升，助力公司水泥板块销量维持相对稳定。

    　　环保技术优势领先 2021 年公司环保业务处置总量328 万吨，同比增长11.56%。在碳中和背景下，绿色低碳发展成为水泥行业发展新趋势。

    　　公司发布了2050-2060 双碳减排路径白皮书，水泥窑协同利用固废成套技术已在7 个省市20 家工厂内应用，水泥窑线环保业务覆盖率达到50%。在环保要求趋严的情况下，公司有望通过技术优势占据先机，提升区域内市场份额。预计2022 年公司环保业务总处置量将达394 万吨，同比增长20%左右。

    　　骨料产能快速提升 2021 年公司实现骨料业务营收20.53 亿元，同比增长73.57%，毛利率65.62%，增加3.03 个百分点。骨料业务销量3497万吨，同比增长51.71%。公司骨料产能分布于7 个省市，目前骨料产能1.54 亿吨/年。随着公司阳新亿吨机制砂项目等10 个在建骨料项目后续投产，公司骨料产能将达到2.7 亿吨/年，公司骨料业务竞争优势将显著提升。

    　　国际业务稳步推进 公司已在中亚、东南亚及非洲8 个国家实现产能扩张，截止2021 年底，公司海外水泥粉磨产能达到1083 万吨/年。

    　　2021 年公司境外业务收入25.83 亿元，同比增长36.67%。依托股东优势，公司有望承接其部分海外水泥资产，配合国家“一带一路”战略，公司海外水泥业务有望得到稳步发展。

    　　投资建议 作为水泥行业的龙头企业，公司在以水泥为核心，骨料、混凝土、墙体、环保等产业链一体化经营方面具有较强优势，作为华中、西南区域龙头，有望受益于稳增长政策带来的行业需求提升。预计公司22-24 年归母净利润为62.91/72.37/83.16 亿元，22-24 年每股收益为3.00/3.45/3.97 元，同比增长17.28%/15.04%/14.92%，对应市盈率为6.43倍/5.59 倍/4.87 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示 下游应用领域需求不及预期、原材料成本维持高位的风险。