本报告导读：

    公司2022年一季报超预期，22Q1地产需求惯性下滑以及疫情影响出货节奏之下水泥需求较同期仍疲弱，公司控本控费能力领先行业，骨料、商混等业务加速拓展补位。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司实现收入65.31 亿元，同增5.52%，归母净利6.72 亿元，同减8.51%，超预期。22Q1 水泥需求尤其西南市场仍偏弱，维持公司2022-24 年eps2.70/2.99/3.25 元，但公司“水泥+”业务高增，且内生控本控费能力优于行业，小幅上调目标价至27 元。

    湖北需求韧性仍存，西南需求压力较大。预计Q1 公司水泥熟料销量1360 万吨，同降16.95%，根据统计局数据，1-3 月公司所在主要区域湖北/湖南/四川/云南区域销量同比分别为+1.53%、-16.07%、-12.42%、24.35%，公司销量下滑基本和行业匹配。22Q1 以来开工延后、地产承压及疫情影响下水泥需求和出货同比偏弱，4 月以来两湖市场出货率已恢复至7-8 成，西南市场通过延长错峰稳价为主。

    煤炭价格高位，水泥吨毛利承压。测算公司Q1水泥吨均价为355元，同比+42 元/吨，核心销售区域延续Q4 以来高价，西南市场错峰保价效果明显。测算Q1 水泥吨成本在262 元，同比+51 元，吨毛利93元，同比-10 元，吨毛利承压主要由于Q1 煤炭入账价格同比上涨380元/吨，然公司燃料单耗领先，成本把控力优于行业。

    “水泥+”业务竞争力显著。预计Q1 公司骨料销量959 万吨，同增41%，吨价格/吨毛利分别为56/34 元，盈利水平维持平稳，保持较强利润贡献。目前阳新亿吨机制砂项目等10 个在建骨料项目稳步推进中，项目全部投产后，公司骨料产能可达 2.7 亿吨/年。

    风险提示：疫情反复、原材料涨价、重大工程推进不及预期。