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华新水泥(600801)机构评级研报股票分析报告

 
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华新水泥(600801):西南贡献价格弹性 水泥+贡献成长性

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2022-05-04  查股网机构评级研报

  事件:公司公布2022 年1 季报,公司22Q1 收入同比+5.5%、至65.3 亿元;归母净利润同比-8.5%、至6.7 亿元。

      点评:

      水泥均价上涨、水泥+业务增长对冲水泥销量下降。

      1)22Q1 受地产新开工面积增速下降等因素影响,水泥行业产量同比-12.1%,我们预计公司22Q1 水泥销量同比下降,但均价上涨对冲了水泥销量下降影响,其中西南地区均价涨幅较强,2021 年公司西南地区收入比重为32%。2022 年4 月贵州地区水泥均价涨幅超过170 元/吨,西南地区的重庆、四川、云南均价涨幅显著超过本部的华中地区。

      2)我们预计22Q1 公司水泥+业务(骨料、混凝土、环保等)延续了2021 年以来的高增长。2021 年公司非水泥熟料业务收入、毛利占比分别达21%、24%,我们认为非水泥业务有望形成公司第二增长曲线。

      资本开支持续加大,支撑未来增长。近年来公司在建工程金额持续处于较高水平、22Q1 为54.5 亿元,显示出公司业务积极扩张态势。21Q3、21Q4、22Q1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别同比+79%、+207%、+85%。

      公布2020-2022 年核心员工持股计划,进一步强化激励机制。公司于2020年9 月公布2020-2022 年核心员工持股计划,为配合2020-2025 年“里程碑”

      发展战略规划的实施,建立和完善员工、股东的利益共享机制,22Q1 公司2020-2022 年核心员工持股计划专用证券账户持有公司A 股股票约0.21 亿股,占公司总股本的1.0%,激励机制得到进一步强化。

      维持“优于大市”评级。我们认为在强劲的资本支出计划下,公司未来水泥、水泥+业务增长可持续性强;2019~2021 年公司分红率保持在约40%,积极回报股东。我们预计公司2022-2024 年EPS 约3.03、3.56、4.06 元,给予公司2022 年PE 7~9 倍,合理价值区间21.21~27.27 元/股。

      风险提示。地产基建需求低于预期;新增产能超预期。

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