公司发布2022 年一季报,2022 年Q1 营业收入65.31 亿元,同比+5.52%,归母净利润6.72 亿元,同比-8.5%。

    需求下行和3 月疫情影响公司Q1 销量表现,煤炭成本大涨使得吨毛利同比下滑。预计Q1 公司水泥和熟料销量同比-17%,行业需求处于筑底阶段,预计吨收入同比上涨40~45 元,吨成本同比上涨50~55 元,吨毛利同比下滑约10 元,吨成本大涨主要系煤炭成本大涨和产量下降带来折摊费用上升,预计公司吨原材料成本、吨人工和吨维修成本均有小幅下行,煤炭长协有一定比例,均显示公司优秀的成本管控能力。

    新业务已成为重要增长点,给公司业绩带来明显增量,公司业绩表现好于同行。预计Q1 非水泥业务收入占比26%,同比提升8pct,毛利占比提升至近30%。骨料和混凝土的销量均有较大幅度增长,单位毛利均有所上行。Q1 在水泥主业毛利下滑幅度较大的情况下,公司业绩仅个位数下滑,表现好于同行,主要系骨料混凝土等新业务给公司业绩带来明显增量。考虑到疫情影响和后续产能释放,2022 年骨料和混凝土销量翻番目标有望实现,骨料门槛高公司已建立核心竞争力、且骨料和混凝土与水泥一体化运营将极大提升公司整体竞争力。

    盈利预测与投资建议。公司估值低、内生增长快、持续分红可期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为60/72/84 亿元,按最新收盘市值对应PE 分别为7.5/6.2/5.4 倍,PB 为1.5/1.3/1.2 倍,参考可比公司估值和公司成长性,我们维持公司A 股合理价值25.86 元/股的判断,对应2022 年1.8xPB,维持“买入”评级,按照AH 股溢价率,给予公司H 股合理价值16.74 港元/股的判断,给予“买入”评级。

    风险提示。需求不及预期,行业新增供给超预期,海外和“水泥+”业务扩张不及预期等。