投资要点

    　　公司披露2022 半年报，实现营收143.89 亿元，同比-2.41%，实现归母净利15.87 亿元，同比-34.92%，扣非后归母净利15.36 亿元，同比-35.89%。其中，二季度实现营收78.58 亿元，同比-8.14%，归母净利9.15 亿元，同比-46.3%，扣非后归母净利8.86亿元，同比-46.89%。上半年销售净利率11.7%，同比-6.38 个百分点，Q2 净利率12.5%，同比-9.26 个百分点。

    　　2022 年上半年分产品来看，公司的水泥、混凝土、骨料、商品熟料、其他主营业务和其他业务分别实现营业收入94.23、20.02、12.79、8.59、6.68、1.58 亿元，分别同比变动-13.71%、+68.69%、+39.01%、-15.25%、+11.0%、+55.68%，水泥为销售主要产品，占主营收入的65.49%，占比同比下降8.57pct，水泥熟料营收同比下降主要系上半年国内疫情持续水泥需求减弱所致。

    　　公司2022 年上半年期间费用占比为11.42%，较去年同期+1.51 个百分点。1）销售费用率4.93%，同比+0.47 个百分点；2）管理费用率5.03%，同比+0.43 个百分点；3）财务费用率1.15%，同比+0.45 个百分点；4）研发费用率0.32%，同比+0.16 个百分点。

    　　公司期末资产负债率47.81%，上年同期为41.55%。短期借款7.36 亿元（21 年同期5.0 亿元）；长期借款62.26 亿元（21 年同期35.11 亿元）。

    　　公司2022 年上半年经营性现金流净额为12.67 亿元，较去年同期-10.25 亿元；每股经营性现金流净额为0.6 元/股，同比-0.49 元/股。从收、付现比的角度来看，公司2022 年上半年收、付现比分别为94.98%、101.82%，分别较上年同期变动-1.61、-1.68个百分点。

    　　现金流方面，经营活动产生的现金流量净额12.67 亿元，同比-44.72%；投资活动产生的现金流量净额-31.22 亿元，同比-177.57%；筹资活动产生的现金流量净额2.27亿元，同比+109.66%。

    　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利37.97、49.52、59.79 亿元，根据8 月26 日股价对应PE 分别为9.4X、7.2X、6.0X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：房地产竣工持续下行；原材料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失的风险；新业务拓展不及预期；竞争加剧导致毛利率下行。