事件:

    华新水泥发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入218.11 亿元，同比减少2.86%；实现归属于上市公司股东的净利润22.25亿元，同比减少37.57%。

    投资要点:

    需求下滑、成本上升，利润暂承压。2022 年前三季度，国内疫情点状扩散、地产产业链信用风险外溢，全国水泥需求下降较多，同时上游燃料成本高企、水泥价格承压下行。报告期内，公司实现营业收入218.11 亿元，同比减少2.86%；实现利润总额30.68 亿元，同比下降37.9%；实现归属于上市股东净利润22.25 亿元，同比下降37.57%。单三季度动力煤价格上升推高成本，公司利润水平下滑相对较大，三季度实现营收、归母净利润分别为74.21 亿元、6.38 亿元，同比分别-3.71%、-43.31 亿元，同时报告期内公司汇兑损失及利息支出增加致整体费用增加，毛利率、净利率同比分别下滑9.05pct、6.35pct 至27.44%、10.99%。

    加速拿矿、扩大骨料商混投资，持续布局矿山+骨料+商混产业链。

    据公司10 月12 日公告，公司控股子公司黄石华新以人民币44.8 亿元竞得湖北省阳新县石灰岩矿采矿权，资源储量约21.35 亿吨，规划年产能约9500 万吨。报告期内，公司持续扩大骨料、混凝土项目投入，在石灰石资源优势支持下，进一步延展矿山-骨料-混凝土产业链优势，协同优势有望逐步显现。

    盈利预测和投资评级：前三季度水泥行业整体需求下行，随着疫情好转、基建发力，水泥需求有望逐渐复苏。公司持续布局石灰石矿山、骨料、混凝土，加速产业链一体化转型，有望持续增长。考虑到三季度公司业绩下滑较多，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为33.73、46.51、52.3 亿元，对应PE分别为8.43、6.11、5.44 倍，在水泥需求有望恢复背景下，华中地区格局稳定，公司业绩有望环比回升，维持公司“增持”评级。

    风险提示：煤炭价格持续走高；水泥价格大幅下跌；水泥需求萎缩；基建项目投资不及预期；疫情对经济持续的负面影响超过预期；海外并购存在一定风险。