公司发布三季报，前三季度营收218.11 亿元，同降2.86%；归母净利22.25亿元，同降37.57%，EPS1.07 元/股，同降37.79%。Q3 营收74.21 亿元，同降3.74%，归母净利6.38 亿元，同降43.31%。看好公司非水泥业务持续增长，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    水泥主业仍在磨底中，四季度或环比小有改善。前三季度水泥行业面临地产持续下行，基建实物工作量落地不及预期，需求实质性下滑，煤炭等燃料成本持续上升等状况。7-8 月份在持续高温天气影响下，公司主营华中、西南区域的水泥价格环比下滑较多。9 月份以来水泥价格已呈现环比小幅改善趋势。改善原因主要在于气温好转、保交楼以及基建实物工作量落地，错峰生产的执行也缓解了价格压力。随着以上边际变化的逐步增强，我们预计四季度水泥价格环比上升趋势可以持续，但价格弹性或不会太大。

    非水泥业务持续增长。公司是水泥行业骨料及商混业务布局相对领先的上市公司。报告期内，公司进一步拓展骨料及混凝土业务。公司10月12 日公告，控股子公司黄石华新竞得储量21.35 亿吨、规划产能9500万吨的石灰岩矿采矿权，进一步拓展矿山-骨料-混凝土产业链一体化优势。我们持续看好公司产业链一体化及非水泥业务发展，其有望成为公司未来业绩的主要增长点。

    毛利率或能小幅改善。前三季度公司毛利率27.44%， 同比下降9.05pct；单三季度毛利率26.32%，同比下降9.43pct。由于目前水泥价格仍然在小幅上涨，我们预计四季度毛利率环比能有小幅改善。

    估值

    公司主业仍在持续磨底中，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司营收分别为338.6、377.6、412.6 亿元；归母净利润分别为31.4、43.9、50.5 亿元；EPS 为1.50、2.09、2.41 元，看好四季度业绩边际改善以及明年产业链一体化发展，骨料业务明年放量，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    稳增长政策力度不及预期，房地产持续低迷，原材料价格上涨。