公司22 年归母净利润27 亿元，同比下降49.7%公司发布22 年年报，全年实现收入/归母净利润304.70/26.99 亿元，同比分别-6.14%/-49.68%，实现扣非归母净利润25.79 亿元，同比下滑51.39%。

    　　其中Q4 单季度实现收入86.6 亿元，同比下滑13.49%，归母净利润4.7 亿元，同比下滑73.66%。

    　　22 年骨料、混凝土销量高增，未来有望持续贡献利润增量公司22 年水泥及熟料销量6040 万吨，同比下滑19.76%。测算吨均价340.9元，同比基本持平，吨成本同比上涨27.9 元达257 元，最终实现吨毛利83.9 元，同比下滑28.2 元。22 年公司非水泥业务收入占比达到32.4%，其中骨料/混凝土业务收入分别30.6/51.3 亿元，同比增长49%/62%，销量6579万吨/1639 万方，骨料销量同比大幅增长88%，随着阳新亿吨机制砂石项目（一期）等20 条骨料生产线先后投产，公司骨料产能已达到2.1 亿吨/年。22 年公司水泥及熟料/骨料/混凝土毛利率分别为24.6%/55.3%/15.8%，22 年非水泥毛利润占比达36.6%，23 年公司计划骨料/混凝土销量1.3 亿吨/2500 万方，同比+98%/53%，非水泥业务或成为主要的利润增长点。

    　　22 年海外收入同比大幅增长，“一带一路”下海外扩张可期22 年公司海外收入42.2 亿元，同比增长63.5%，占总收入比重达到13.9%，同比提升5.9pct。22 年公司尼泊尔项目已顺利投产，坦桑尼亚项目已开工，并已完成对非洲、中东等地共十多个项目的考察及验证工作，为后续海外扩张奠基。截至22 年底公司海外水泥粉磨产能达1237 万吨/年，海外熟料产能排名全国第二。公司近期公告拟收购阿曼水泥制造商Oman CementCompany 59.58%的股权，标的公司是阿曼北部唯一熟料工厂，水泥/熟料年产能分别达到360/261 万吨，此次收购是中国水泥企业首次进入中东水泥市场，在“一带一路”机遇下，公司海外布局有望持续加快。

    　　看好公司骨料、混凝土、海外水泥业务成长性，维持“买入”评级在水泥主业下降的情况下，骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期发展，考虑到水泥需求恢复缓慢，下调公司23-24年归母净利润预测至34.4/41.8 亿元（前值45.9/56.9 亿元），并新增25 年归母净利润预测48.5 亿元，参考可比公司估值，考虑到公司非水泥业务盈利能力较强，给予公司23 年1.4 倍目标PB，对应目标价19.95 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：水泥需求不及预期、骨料产能利用率不及预期、海外扩张不及预期，收购进度不及预期等。