事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入305亿元，同减6.1%；归母净利润27亿元，同减49.7%；扣非归母净利润26亿元，同减51.4%。单四季度，公司营收87亿元，同减13.5%；归母净利润4.7亿元，同减73.7%；扣非归母净利润4.5亿元，同减74.9%。公司每股派发现金红利0.51元（含税），现金分红比例为39.6%。

    2023年公司计划销售水泥及熟料约5,700万吨，骨料约1.3亿吨，混凝土2,500万方，环保业务总处置量450万吨，总收入预计达到350亿元。

    行业景气下滑压制水泥盈利，海外市场布局加速：由于2022年地产市场持续走弱，开工强度降低、施工节奏放缓，全国水泥需求明显收缩，产量同降10.5%至21.3亿吨。公司经营亦受到冲击，水泥和熟料销量6040万吨，同降19.8%。2022年公司水泥吨售价344元，较上年基本持平；但由于煤炭价格上行进一步推升成本，吨毛利89元，较上年同期下跌27元；水泥业务毛利率下降7.9pcts至25.9%。

    公司积极拓展海外市场，尼泊尔、坦桑尼亚和马拉维水泥熟料产线项目稳步推进中，近期拟收购阿曼水泥生产商Oman Cement Company59.58%的股权，其水泥产能为360万吨/年，熟料产能261万吨/年，向中东市场进军。截至2022年底，公司海外水泥产能已达1237万吨/年。2022年公司海外工厂实现营收41.9亿元，同增62.3%；EBITDA按实际汇率计算突破14亿元，同增40%。

    “水泥+”业务成绩亮眼，已成重要增长极：公司坚持纵向一体化发展，依托水泥主业，不断夯实上下游全产业链一体化协同优势，非水泥业务占比快速提升（骨料、混凝土营收占比由2021年16%升至2022年27%），逐渐成长为重要增长极。

    其中骨料销量6579万吨，同增88.1%；收入30.6亿元，同增49.3%；商品混凝土销量1639万方，同增81.0%，收入51.3亿元，同增61.6%。2023年公司计划资本性支出约110亿元，重点集中于骨料、混凝土的产能扩张、环保及新材料业务拓展及海外水泥业务布局。

    基建需求具备支撑，期待地产需求复苏：23年以来全国基建投资维持高位，1-2月水泥产量达1.99亿吨，同减0.6%，降幅收窄。我们认为，基建端对于水泥需求仍有较强支撑，且地产市场存复苏预期，水泥需求有望回暖。

    盈利预测与估值评级：由于公司业绩阶段性承压，我们下调公司23-24 年EPS预测至 1.66、2.03 元（下调幅度分别为23.5%、22.5%）。新增25 年EPS 预测为2.49 元，我们仍看好水泥需求的边际改善和公司“水泥+”业务的持续拓展，维持“买入”评级。

    风险提示：固投、房投、基建增速下滑风险；原材料和煤炭价格波动风险；价格下行风险；汇兑损失风险；新业务拓展不及预期风险等。