事件 华新水泥发布2022 年年报，2022 年实现营业收入304.70 亿元，同比下滑6.14%；归母净利润26.99 亿元，同比下滑49.68%；扣非后归母净利润25.79 亿元，同比下滑51.39%。

    22 年业绩承压，毛利率下降2022 年公司实现水泥产品营收188.30亿元，同比下滑21.76%，毛利率25.94%，同比减少7.89 个百分点；实现混凝土营收51.33 亿元，同比增长61.64%，毛利率15.81%，同比减少2.99 个百分点；骨料营收30.65 亿元，同比增长49.25%，毛利率55.27%，同比减少10.35 个百分点；商品熟料营收17.58 亿元，同比增长9.46%，毛利率10.30%，同比减少7.89 个百分点。受需求下滑、竞争加剧影响，全年水泥价格较低，加之原燃材料价格高企，生产成本大幅上涨，导致毛利率下滑以及归母净利下降。公司实现水泥销售总量5469 万吨，同比下滑22.03%。随着23 年宏观经济回暖，以及多部门出台利好房地产政策，房地产对水泥需求下拉作用会大幅减弱，同时，燃料成本波动对水泥成本影响减弱，燃料价格也有望回落，水泥行业或将迎来反弹。

    公司一体化转型稳步提升 22 年公司骨料产量9980 万吨，同比增长112.25%，销量6579 万吨，同比增长88.14%；混凝土产量1639 万方，同比增长81.02%；环保业务处置总量331 万吨，同比增长1%。22 年公司先后投产20 条骨料生产线，产能达2.1 亿吨/年，自有混凝土产能达6875 万方。公司持续推进一体化转型战略，拓展骨料市场，促进新增产能释放。

    海外业务构筑新盈利支柱 公司海外工厂运行稳定，经营绩效稳步提升。22 年境外营收42.23 亿元，同比增长63.50%，EBITDA 按实际汇率计算突破 14 亿元，同比增加达 40%。22 年公司尼泊尔3000 吨/日水泥熟料干法生产线投产，坦桑尼亚4000 吨/日水泥熟料项目开工；已完成海外十多个项目的考察验证工作，为后期业务拓展奠定基础，不断为企业发展注入新的增长动力。

    投资建议 作为水泥行业的龙头企业，公司在以水泥为核心，骨料、混凝土、环保等产业链一体化经营方面具有较强优势，作为华中、西南区域龙头，有望受益于稳增长政策带来的行业需求提升。预计公司23-25年归母净利润为35.29/39.08/47.23 亿元， 23-25 年每股收益为1.68/1.86/2.25 元，同比增长30.77%/10.74%/20.84%，对应市盈率为9.24倍/8.35 倍/6.90 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示 下游应用领域需求不及预期、原材料成本维持高位的风险。