公司发布2022 年报。2022 年公司实现营收304.70 亿元（-6.14%），归母净利润26.99 亿元（-49.68%），扣非归母净利润25.79 亿元（-51.39%）。2022 年第四季度实现营收86.59 亿元（-13.49%），归母净利润4.74 亿元（-73.66%），扣非归母净利润4.47 亿元（-74.87%）。

    　　水泥主业承压，混凝土骨料销量逆势高增。2022 年公司实现水泥销量5,469 万吨（-22.03%），对应吨收入344.30 元（+1.16 元），吨成本254.98 元（+27.94 元），吨毛利89.32 元（-26.78 元）；实现熟料销量571 万吨（+11.52%），对应吨收入307.94 元（-5.80 元），吨成本276.21 元（+19.55），吨毛利31.73 元（-25.35 元）；实现混凝土销量1,639 万方（+81.10%），对应方收入313.17 元（-37.70 元），方成本263.65 元（-21.26 元），方毛利49.52 元（-16.44 元）；实现骨料销量6,579 万吨（+88.13%），对应吨收入46.59 元（-12.14 元），吨成本20.84 元（+0.65 元），吨毛利25.75 元（-12.78 元）。2022 年疫情影响下宏观经济下行，水泥需求减弱，公司水泥销量出现下滑，价格维持韧性，但由于煤炭价格涨幅较大，成本上升较大，带动吨毛利出现较大跌幅。2022 年公司继续加大骨料和混凝土产能布局，截至2022 年底公司骨料产能2.1 亿吨（+0.56 亿吨），混凝土产能6,875 万方（+2,495 万方），销量伴随产能扩张而实现同步增加。

    　　看好公司在非水泥和海外业务的成长性。公司十四五期间加大资本开支，骨料、商品混凝土及其他非水泥业务扩张明显，此外公司借助股东优势不断加大海外业务布局，目前海外水泥业务占公司水泥总产能比例超10%。看好公司未来在非水泥和海外业务的成长性。

    　　投资建议：展望2023 年，水泥行业有望触底回升：需求维持稳定，价格或将小幅回升，煤炭价格预期同比下降，公司业绩有望显著提升。同时看好公司在非水泥尤其是骨料和海外业务扩张，公司成长性十足。预计公司2023-2025 年的营收分别为342.90、361.36 和380.20 亿元，归母净利润分别为38.85、43.81 和49.48 亿元，对应PE 分别为8.33、7.39 和6.54 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游基建和地产需求下降；煤炭价格高企。