公司于4 月27 日发布2023 年一季报，公司一季度实现收入66.28 亿元，同比增长1.49%；归母净利润2.48 亿元，同比下降63.09%。我们看好公司后续业绩逐渐修复，维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    营收持平，利润承压，看好后续恢复。公司一季度实现收入66.28 亿元，同比增长1.49%；归母净利润2.48 亿元，同比下降63.09%。根据国家统计局，一季度全国水泥产量4.02 亿吨，同增4.10%。根据卓创资讯，2023年一季度全国高标水泥均价390.12 元/吨，同比下降84.58 元/吨，降幅17.82%。我们预计公司单季度水泥价格下降较多，水泥销量或有所增长，量增价减共同支持公司一季度营收微增，我们预计单位毛利也同比下降较多，从而导致利润降幅较大。

    毛利率下降，费用率小幅上升。一季度公司毛利率20.23%，净利率4.27%。

    分别同比下降6.11/6.47pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为5.62/5.99/0.18/1.03%，分别同比增加0.46/0.60/0.06/0.15pct。一季度公司销售商品提供劳务收到的现金流量共61.70 亿元，略低于营业收入，经营活动现金净流量3.32 亿元，大于归母净利水平。

    水泥业务有望看到韧性。2022 年基建投资增速较高，对应的实物工作量有望在2023 年逐渐落地，基建水泥需求或有支撑。地产需求预计缓慢复苏，下半年或能看到好转，重点关注新开工数据的恢复情况。我们预计全年水泥需求或较2022 年基本持平。去年下半年因争夺市场份额，行业利润大幅受损，我们预计今年或将更关注利润，价格战的情况或不会再出现。需求缓慢复苏+格局优化，预期水泥价格得到修复。非水泥业务持续增长。2023 年公司计划资本性支出约110 亿元，重点集中于骨料、混凝土的产能建设，环保及新材料业务的拓展，以及海外水泥业务的布局。

    我们预计海外水泥业务的拓展及国内产业链一体化成果的巩固将能支撑公司盈利水平，骨料及混凝土的布局或使华新水泥先于水泥行业复苏。

    估值

    我们维持原有盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营收348.99、376.95、387.40 亿元；归母净利37.21、43.22、46.96 亿元；每股收益分别为1.77、2.06、2.24 元，对应市盈率8.4、7.2、6.7 倍。

    评级面临的主要风险

    煤炭价格上涨，水泥需求回落，格局恶化。