事件：

    　　公司发布半年报 上半年实现营业收入158.32亿元，同比增10.02%；归母净利润11.93 亿元，同比减少24.85%。

    　　点评：

    　　公司二季度业绩实现增长。公司二季度实现营收/归母净利润92.03/9.45亿元，同比上升17.11%/3.23%。2023H1 销售/管理/研发/财务费用分别为4.37%/5.07%/0.37%/1.55%，同比变化-0.56pct/0.04pct/0.05pct/0.5pct。

    　　上半年毛利率/净利率分别为24.38%/8.53%，同比下滑3.64pct/3.17pct。

    　　水泥成本下降但受价格下跌影响，吨毛利仍同比下降，海外业务进展顺利。由于海外水泥销量增长，公司2023H1 水泥熟料销量2995.14 万吨，同比增加2.13%，其中国内水泥熟料销量同比下降0.76%。上半年水泥产品因销售价格较上年同期下滑24.60 元/吨至326.00 元/吨，成本较上年同期下降10.47 元/吨至251.62 元/吨，导致吨毛利较上年同期下滑14.13 元/吨至74.37 元/吨。收入方面，国内水泥业务实现营业收入74.62 亿元，同比下滑12.41%；海外水泥业务实现营业收入23.02 亿元，同比上升30.57%。

    　　非水泥业务发展迅猛。非水泥业务实现营业收入58.36 亿元，同比增长49.19%。上半年骨料销售5,051.24 万吨，同比增长103.30%；混凝土销售1,094.97 万方，同比增长82.31%。骨料业务因销售均价下滑8.65 元/吨至42.81 元/吨，吨毛利下跌11.68 元/吨至19.32 元/吨；混凝土业务因销售价格下降43.48 元/方至289.88 元/方，方毛利下降20.81 元/方至37.74 元/方。

    　　一体化及海外发展进行时。上半年完成对Oman Cement CompanySAOG 59.58%股权的收购，坦桑尼亚 Dar 市粉磨站经升级改造后正式投产，两个项目新增水泥粉磨能力440 万吨/年，截至2023 年6 月30日，公司海外水泥粉磨产能达到1,677 万吨/年。骨料方面武穴、长阳新建项目投产，赤壁、郴州、信阳等骨料项目进行了提产改造，合计净增3,150 万吨/年的生产能力；混凝土推进轻资产运行模式，新增28 家混凝土项目，新增产能2,115 万方/年。

    　　维持公司“增持”评级，根据中报调整盈利预测。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到29.08、34.54、40.95 亿元，同比增长7.74%、18.79%、18.56%，对应估值10、8、7 倍。

    　　风险提示：下游需求不及预期，估值及盈利预测不达预期。