事件描述

    　　2023 年上半年营业收入约158.32 亿元，同比增加10.02%；归属于上市公司股东的净利润约11.93 亿元，同比减少24.85%。

    　　事件评论

    　　全行业需求持续承压。2023 年上半年，全国规模以上企业累计水泥产量9.53 亿吨，为近12 年同期最低水平。尽管水泥燃料成本有所下降，但在需求不振、产能过剩的局面下，行业竞争加剧，水泥价格整体走弱，出现近五年低点。

    　　公司水泥业务实现营业收入97.6 亿元，同比下滑5.04%，其中：国内水泥业务实现营业收入74.62 亿元，同比下滑12.41%；海外水泥业务实现营业收入23.02 亿元，同比上升30.57%。非水泥业务实现营业收入58.36 亿元，同比增长49.19%。

    　　2023 年上半年，由于海外水泥销量增长，公司实现水泥及商品熟料销量2,995.14 万吨，同比增长2.13%（其中：国内水泥及商品熟料销量同比下降0.76%）。公司一体化发展显现，上半年骨料销售5,051.24 万吨，同比增长103.30%；混凝土销售1,094.97 万方，同比增长82.31%。

    　　盈利能力方面：本期水泥产品因销售价格较上年同期下滑24.6 元/吨至326 元/吨，成本较上年同期下降10.47 元/吨至251.62 元/吨，导致吨毛利较上年同期下滑14.13 元/吨至74.37 元/吨；骨料业务因销售均价下滑8.65 元/吨至42.81 元/吨，成本上升3.03 元/吨至23.49 元/吨，导致吨毛利下跌11.68 元/吨至19.32 元/吨；混凝土业务因销售价格下降43.48 元/方至289.88 元/方，成本下降22.67 元/方至252.14 元/方，而导致方毛利下降20.81 元/方至37.74 元/方。受骨料、混凝土销量增长因素的影响，非水泥业务上半年EBITDA 贡献占比超过50%，成为公司稳定业绩的重要支撑。

    　　非水泥占比持续提升。截至2023 年6 月30 日，水泥业务的收入占公司营业收入总额的62%，实现归属于母公司股东的净利润占比为44%，在公司的所有业务中居主导地位。

    　　非水泥业务稳步提升，实现的收入占公司营业收入总额的48%，实现归属于母公司股东的净利润占比为56%，已成为公司利润的重要贡献点。

    　　骨料和海外扩产持续推进。公司继续推进一体化及海外发展，进一步提升竞争实力。水泥业务方面：完成对Oman Cement Company SAOG 59.58%股权的收购，坦桑尼亚Dar市粉磨站经升级改造后正式投产，两个项目新增水泥粉磨能力440 万吨/年。骨料业务方面：武穴、长阳新建项目投产，赤壁、郴州、信阳等骨料项目进行了提产改造，合计净增3,150 万吨/年的生产能力。混凝土业务方面：进一步推动轻资产运行模式，在江苏、海南、湖北、湖南、云南等地新增28 家混凝土项目，新增产能2,115 万方/年。截至2023H1，公司具备水泥产能 1.22 亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）、水泥设备制造5 万吨/年、商品混凝土8,990 万方/年（含租赁）、骨料2.4 亿吨/年、综合环保墙材5.4 亿块/年。

    　　预计2023-2024 年业绩31、37 亿，对应PE 为9、7 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、西南市场持续低迷；2、外延骨料价格存在波动和不确定性；3、海外扩张存在不确定性。