事件：近日公司公布2023 半年报，公司23H1 收入158 亿元、同比+10.0%；归母净利润11.9 亿元、同比-24.9%；扣非归母净利润为11.7 亿元、同比-23.8%。

    　　公司23Q2 收入92 亿元、同比+17.1%；归母净利润为9.4 亿元、同比+3.2%。

    　　点评：

    　　海外水泥推升销量增速，骨料、混凝土销量延续高增长。

    　　销量方面，23H1 公司水泥熟料销量2995 万吨、同比+2.1%（其中国内同比-0.8%），公司海外水泥粉磨产能达1677 万吨、占公司比重14%。水泥价格及毛利方面，23H1 公司水泥熟料吨均价、吨成本、吨毛利分别同比-24.6 元/吨、-10.5 元/吨、-14.1 元/吨。整体来看，水泥业务的收入占公司营业收入总额的62%，实现归属于母公司股东的净利润占比为44%。

    　　除水泥熟料业务外，公司骨料、混凝土等业务增长显著，23H1 年销量分别同比+103%、+82%；23H1 骨料、混凝土业务毛利率分别为45.1%、13.0%，分别同比-15.1pct、-4.5pct。其他业务（包括环保处置等）收入为7.3 亿元、同比-11.5%，毛利率为33.3%、同比-4.8pct，23H1 公司接收各类废弃物194 万吨、同比+11%。非水泥业务稳步提升，实现的收入占公司营业收入总额的48%，实现归属于母公司股东的净利润占比为56%，已成为公司利润的重要贡献点。

    　　成本压力趋缓，23Q2 净利率降幅收窄、环比明显改善。

    　　公司23H1 吨费用（税金、三费）同比+6 元、至71 元，其中吨税金、销售、管理+研发、财务费用分别同比+2、-1、+2、+3 元。23H1 全口径吨净利为45 元、同比-12 元，其中23Q2 随着成本压力趋缓，净利率同比降幅收窄至0.9pct、环比+7.3pct。

    　　维持“优于大市”评级。我们认为在强劲的资本支出计划下，公司海外水泥、骨料、混凝土业务增长可持续性强；2019~2022 年公司分红率保持在约40%，积极回报股东。我们预计公司2023-2025 年EPS 约1.39、1.73、2.11 元，给予公司2023 年PE 9~11 倍，合理价值区间12.51~15.29 元/股。

    　　风险提示。地产基建需求低于预期；新增产能超预期。