1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 营收158.3 亿元，同比+10%，归母净利润11.9 亿元，同比-25%。其中2Q23 单季度营收92.0 亿元，同比+17%，归母净利润9.45 亿元，同比+3%。公司1H23 业绩符合我们预期。

    　　1）国内需求承压，海外增量拉动销量增长。1H23 公司水泥熟料销量2995万吨，同比+2%（其中国内水泥熟料销量同比下降近1%），受益海外需求增量，公司实现上半年销量的正增长。2）行业价格竞争较为激烈，国内水泥营收下滑。1H23 公司水泥产品均价同比下降24.6 元至326 元/吨，使得国内水泥营收同比下降12.4%至74.6 亿元。3）成本下降但降幅窄于价格降幅，吨毛利有所下滑。1H23 公司吨成本同比下降10.5 元至251.6 元，由于降幅窄于价格降幅，使得公司吨毛利同比下降14.1 元至74.4 元。4）非水泥业务持续放量，EBITDA 贡献提升，价格端有所承压。1H23 公司骨料销量5051 万吨，同比+103.3%，混凝土销量1095 万方，同比+82.3%，非水泥业务持续放量。但骨料均价同比-8.65 元/吨至42.81 元/吨，使得吨毛利同比-11.68 元/吨至19.32 元/吨；混凝土均价同比-43.48 元/方至289.88 元/方，使得方毛利同比-20.81 元至37.74 元。非水泥业务上半年EBITDA 贡献占比超过50%，成为公司稳定业绩的重要支撑。5）海外营收快速增长。1H23 公司海外水泥业务营收23 亿元，同比+30.6%。

    　　发展趋势

    　　海外拓展良好，形成业绩有力支撑。我们认为公司海外业务正在稳步培育，中东阿曼项目已于4 月5 日完成并表，新的南非及莫桑比克水泥业务板块的收购正在推进，未来公司海外业务的增长和增效空间较为广阔。我们看好公司依靠丰富的海外发展经验和良好的品牌口碑、发挥管理和技术优势持续在海外挖掘增量项目，创造盈利增长点，海外业绩贡献有望继续提升。

    　　非水泥业务贡献提升，一体化发展效能逐步兑现。受益于骨料、商混等业务一体化发展提速，公司显现出了优于同行的业绩韧性，1H23 公司非水泥业务的归母净利润贡献已达56%。截至1H23 末，公司已形成骨料年产能2.4 亿吨，混凝土年产能8990 万方。我们看好公司未来骨料商混销量继续快速增长，利润贡献进一步提升，与海外业务共同推动公司业绩稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24E 归母净利润预测30.2 亿/36.1 亿元不变，当前股价对应2023/24E 9.2x/7.7x P/E，我们维持跑赢行业评级和目标价21.2 元不变，对应2023/24E 14.7x/12.3x P/E，隐含59%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，海外业务发展不及预期，一体化发展不及预期。