水泥主业稳步发展，骨料业务开启二次增长曲线。公司历经百年发展，截至2022 年底，华新具备水泥产能1.18 亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）、商水泥设备制造5 万吨/年、商品混凝土6875 万方/年、骨料2.1 亿吨，此外，公司2022 年以815.72 亿元的品牌价值位列“中国500 最具价值品牌”榜单第79 位。近年，公司营业收入/归母净利润由2016 年的135.26/4.52 亿元提升至2022 年的304.70/26.99 亿元，CAGR 达14.49%/34.69%。

    稳增长支撑需求，低碳绿色开启新阶段。从需求端来看，地产宽松政策持续释放，行业基本面有望回升，此外，近期监管部门通知地方，要求2023 年新增专项债需于9 月前发行完毕，基建实物工作落地有望支撑水泥需求。从供给端看，根据2021 年颁布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，新增产能将严控，且由于错峰生产常态化，新增有限。碳中和背景下，行业能耗标准的提升、潜在的碳成本将加速龙头企业在产线节能技改的基础上开发降碳技术。

    水泥熟料享地区红利，骨料业务规模位居行业前列。公司水泥熟料产能主要位于两湖及云南地区，该部分地区城市化率处于各省市中低游，未来其基建和地产将支撑公司水泥业务发展。公司在强化水泥主业的同时，加大了高毛高成长的骨料业务的发展，截至2022 年底年产达9980 万吨，居行业前列，且公司仍将加码扩张，2023 年销售将达1.3 亿吨，有望为公司打开二次成长曲线。双碳目标下，环保趋严推动行业进入绿色节能新时代，公司积极响应，率先发布《低碳发展白皮书》且规划到2030 年公司单位产品产值的二氧化碳排放量将比2005 年下降70%以上，同时公司计划在2020 年~2030 年间投资105亿元，用于降低碳排放的技术研发和生产系统改造升级。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年预计实现归母净利30.37/34.84/39.71亿元，同比增12.52%/14.72%/14.00%，最新收盘价对应PE 为9.31/8.12/7.12倍。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：区域协同破裂；下游需求超预期下滑；原材料价格波动