事件描述

    　　公司披露三季报：前3 季度营业收入242 亿元，同比增长11%；归母净利润18.7 亿元，同比下降16%。

    　　事件评论

    　　利润主要支撑依旧来自海外和骨料。2023 年全国地产和基建端投资端整体趋弱运行，地产端制约更为显著，开工和销售持续延续负增长。前3 季度，全国累计水泥产量14.95 亿吨，同比下降0.7%，产量为2011 年以来同期最低水平；叠加传统Q3 为传统东南市场淡季，整体需求端量价表现皆较为低迷。

    　　公司当前的利润主要来自骨料+海外+国内水泥和商混。1、就国内业务来看，公司约40%产能在西南，其中云贵为主，而云贵市场无论是量还是价格都在全国范围看处于洼地，对整体盈利水平形成一定拖累；2、海外来看，公司积极寻求扩张，今年也进行了一定的收购布局，对公司构成一定弹性。3、骨料是公司的另一看点，公司积极寻求产能扩张，预计可能成为公司主要的利润点。

    　　走在行业前列，积极布局骨料。近年头部水泥上市企业纷纷加大骨料布局，展开对矿山资源二次争夺，这一过程中，华新先发制胜，当下无论是产销量还是占比水泥主业比重都高于同行，且早年凭借低成本布局矿山，当下正进入收获期。中期来看，公司骨料产能扩张当前并未结束，相反是渐入佳境，对主业的增厚弹性较大。

    　　海外多点布局拥抱高景气度，当下渐入佳境。海外是国内企业选择的第二战场，主要集中于东南亚，中亚和非洲，此类区域基本建设动能较为充沛，水泥需求和价格相对较好，对国内企业而言，在国内整体承压背景下，走出去或能带来一定增长曲线。华新水泥是国内水泥企业中率先出海布局的企业，同时，我们认为华新海外扩张未来还可能依靠并购重组，因此其海外规模扩张弹性可能更大。同时，国内水泥企业出海相比海外本土水泥企业存在天生优势，体现在成本控制、生产管理等，因此有望在海外市场攻城略地抢市场。

    　　基建稳增长信号日趋清晰。中央财政将在今年四季度增发2023 年国债10000 亿元，作为特别国债管理，全国财政赤字将由38800 亿元增加到48800 亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右；特别国债有望拉动基建投资增速向上，无论是灾后重建亦或是水利工程，均有望带动水泥需求迎来一定支撑。

    　　预计公司2023-2024 年业绩为27、37 亿，对应PE 为11、8 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、需求复苏不及预期；2、骨料等外延进度缓慢