事项：

    　　公司发布2025年年报，全年实现营收353.5亿元，同比增长3.3%，实现归母净利润28.5亿元，同比增长18.1%；Q4实现营收103.2亿元，同比增长8.6%，归母净利润为8.5亿元，同比下滑33.5%。公司2025年全年利润分配预案为每股派发现金红利0.55元（含税），合计分配金额占归母净利润比例为40%。

    　　平安观点：

    　　全年业绩增长良好，Q4下滑因高基数与期间费用。全年公司业绩增长良好，主要得益于国内煤炭成本下行、公司推进降本增效，以及海外业务持续增长。2025Q4业绩同比下滑，主要因2024Q4基数较高，叠加销售、管理、财务费用同比增加导致。

    　　水泥业务收入与毛利率同比提升，骨料毛利率维持较高水平。分产品情况看，水泥、混凝土、骨料、商品熟料全年收入分别为205.9亿元、71.8亿元、54.8 亿元、7.0 亿元， 同比增速分别为14.18% 、-14.65% 、-2.82% 、-8.14% ， 毛利率分别为33.57% 、15.46%、43.01%、7.72%，同比分别增加9.82个百分点、增加3.44个百分点、减少4.91个百分点、减少6.53个百分点。

    　　海外业务加速发展，产能突破4000万吨。全年海外实现水泥及熟料销量2,030万吨，同比增长25%；实现营业收入118亿元，同比增长48%，实现毛利率41.9%，同比提高8.8个百分点；实现净利润同比增长超50%。

    　　2025年随着南非Simuma及赞比亚恩多拉工厂升级改造项目的完成、马拉维巴拉卡工厂熟料生产线的投产及完成对尼日利亚拉法基非洲公司的并购，公司在海外的水泥运营及在建产能突破4,000万吨，一举成为海外产能规模最大的水泥企业,加之完成对巴西EMBU880万吨/年骨料项目的并购，坦桑尼亚、赞比亚、津巴布韦、莫桑比克等砂浆工厂的陆续投产，海外全新建筑砂浆子品牌“Newta”在坦桑尼亚全球首发，首艘自有国际货轮首航莫桑比克成功，公司海外多元化发展取得突破性进展。

    　　国内水泥熟料降幅低于全国，骨料产销量创新高。全年国内实现水泥及熟料销量4,165万吨，销量降幅低于全国平均水平。

    　　骨料产量达到2.19亿吨，同比增长5.15%，对外销量达到1.61亿吨，同比增长12.19%，产销量创历史新高，蝉联全国骨料行业产销量榜首。截至2025年底，公司具备国内外水泥产能1.38亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）、水泥设备制造5万吨/年、商品混凝土46,314方/小时（含委托加工产能）、骨料2.92亿吨/年等。展望2026年，公司计划全球销售水泥及熟料约6,700万吨，销售骨料1.9亿吨，销售混凝土0.3亿方，总收入预计突破400亿元。2026年公司计划资本性支出150余亿元，重点集中于海外现有水泥产能的提升及海外并购业务。

    　　投资建议：维持此前盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为35.9亿元、37.3亿元，新增2028年预测为40.5亿元，当前市值对应PE为11.8倍、11.4倍、10.5倍。第一，国内积极推行反内卷，后续水泥行业价格有望止跌回升，利于公司国内水泥业务盈利筑底改善，第二，海外水泥市场发展空间良好，公司已成为海外产能规模最大的水泥企业，通过收并购、技改等方式加速拓展海外，未来有望持续向好发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）国内水泥需求表现或错峰生产不及预期，导致价格继续下行的风险：若后续水泥需求进一步走弱，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致国内水泥量价承压。（2）海外地区水泥产能集中投放，导致价格与盈利走弱的风险：近两年中国水泥企业陆续加大在非洲等地投资建厂，若后续产能集中投放，而需求增长不及预期，将导致公司海外水泥业务价格与盈利走弱的风险。（3）国内反内卷推进与水泥落后产能出清低于预期的风险：当前中央多次强调反内卷，水泥行业超产治理正在推进，但若水泥企业未能积极配合落实，导致落后产能出清程度不及预期，将影响水泥行业长期供需平衡修复。（4）若后续煤炭成本上涨，导致水泥生产成本增加，而水泥价格未能及时跟进上涨，将影响公司利润率修复。（5）公司海外业务拓展不及预期，尤其是海外项目收购失败的风险。（6）骨料行业近年进入产能投放集中期，若需求进一步萎缩叠加新增产能释放加剧竞争，公司骨料业务将面临量价齐跌的风险。