投资要点：

    　　分析师：何敏仪

    　　SAC 执业证书编号：

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    　　主要数据2026 年3 月27 日

    　　收盘价(元) 20.40

    　　总市值（亿元） 424.12

    　　总股本(亿股) 20.79

    　　流通股本(亿股) 13.42

    　　ROE（TTM） 8.90%

    　　12 月最高价(元) 26.44

    　　12 月最低价(元) 11.35

    　　股价走势

    　　资料来源：东莞证券研究所，Wind

    　　华新建材（600801）发布2025年年报，2025年实现营业收入353.5亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润28.5亿元，同比增长18.1%。全年基本每股收益1.37元，同比增长18.1%。

    　　2025年业绩增长18%，其中海外增幅明显。公司2025年实现营业收入353.5亿元，同比增长3.3%；实现利润总额49.5亿元，同比增长20.39%；实现归母净利润28.5亿元，同比增长18.1%。其中，25Q4实现营收103.2亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润8.5亿元，扣非归母净利润7.6亿元，同比分别下跌33.5%和增长5.2%。全年海外实现营业收入118亿元，同比增长48%；实现净利润同比增长超50%。全年公司基本每股收益1.37元，同比增长18.1%。

    　　水泥熟料销量实现正增长。2025年公司实现水泥和熟料销量6196万吨，同比增长2.80%；骨料销量1.61亿吨，同比增长12.19%；商品混凝土销量2832万方。其中国内实现水泥及熟料销量4165万吨，销量降幅低于全国平均水平；骨料产量达到2.19亿吨，同比增长5.15%，对外销量达到1.61亿吨，同比增长12.19%，产销量创历史新高，蝉联全国骨料行业产销量榜首。全年海外实现水泥及熟料销量2030万吨，同比增长25%；公司海外各地区业务均取得不同程度增长。

    　　成本管控到位带来毛利率提升。得益于有效的成本管控，公司2025年整体毛利率为30.22%，较2024年提升5.5个百分点。其中水泥及熟料业务毛利率同比提升9.35个百分点至32.72%，混凝土业务毛利率同比提升3.44个百分点至15.46%。骨料业务毛利率43.01%，同比虽有所下滑但依然保持较高的盈利水平。公司全年销售净利率为10%，较2024年提升1.4个百分点。

    　　国内业务稳健发展，海外进入业绩兑现期。经过二十余年发展，公司从一家地方性水泥工厂，发展成为业务覆盖国内17个省/市/自治区和海外22个国家，拥有300余家分子公司，涉足水泥、混凝土、骨料、环保、装备制造及工程、新型建材等领域全产业链一体化发展的全球化建材集团。

    　　在国内市场，通过一体化协同运营，进一步巩固了骨料业务的绝对龙头地位（产销量全国第一），并实现了混凝土业务经营净现金流的历史性转正。这标志着国内业务已从单纯的规模扩张，进化为具备强大自我造血能力的成熟业务单元。国际业务方面，成功完成尼日利亚拉法基项目的并购交割，并推动巴西骨料项目落地。这使华新一举确立了中国水泥公司海外产能最大、地理分布最广的行业领先地位。海外业务当前已进入业绩兑现期，海外高毛利市场的拓展，正成为公司利润增长的第二曲　　线，也将成为公司穿越周期的核心支撑。

    　　总结与投资建议：在水泥行业经历下行周期下，公司凭借自身区域布局、经营管理及战略优势，表现出较强的业绩韧性及较高的盈利能力。公司积极布局海外，当前进入业绩兑现期，成长空间广阔。预测公司2026年-2028年EPS分别为1.8元，1.96元和2.08元，对应当前股价PE分别为11.3倍，10.4倍及9.8倍。建议关注。

    　　风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售回暖不及预期。基建投资低于预期，带来行业需求下降。宏观经济转弱，下游需求不足。原材料成本上升，利润率下降。

    　　海外业务发展未达预期。