本报告导读：

    　　对公司出海的主要几个国家水泥基本面进行跟踪，包括尼日利亚、赞比亚、南非、坦桑尼亚的价格，中亚乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦的量等数据。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司非洲盈利和价格强势， 2026 一季度业绩兑现，我们维持公司2026-2027 年的EPS 分别为1.86、2.28 元。由于当下国内水泥盈利甚微，而骨料和海外水泥贡献利润，我们采用分部估值法，认可给予骨料和海外水泥2026 年13 倍PE，国内水泥维持给予100 亿元估值，对应目标价28.97 元，维持“增持”评级。

    　　非洲价格仍坚挺。根据我们跟踪数据，尼日利亚水泥价格今年以来继续上涨，南非水泥价格持续攀升，受益于汇率强势赞比亚美元计价水泥价格强势，坦桑尼亚本币水泥价格平稳。

    　　中亚需求旺盛。乌兹别克斯坦2025 年水泥产量同比大增31.2%，在高基数的基础上今年1-4 月水泥产量仍有36.6%的增速，需求旺盛；吉尔吉斯斯坦1-4 月水泥产量同比大增46.6%；塔吉克斯坦1-4 月水泥产量同比增长9.4%。

    　　出海翘楚或迎盈利收获期。华新是中国水泥出海翘楚，考虑到2025年8 月底高盈利的尼日利亚公司并表，2025 年6 月南非、赞比亚项目投产、2025 年9 月马拉维点火，华新熟料自给率有望提升、单位成本有望下降，我们认为公司非洲地区的盈利有望迎来收获期。

    　　风险提示。汇率波动风险，部分国家竞争格局恶化。