业绩扭亏符合预期。福建水泥公告三季报业绩，公司11 年三季度实现营业收入13.75 亿元，同比增长约49%，实现归属母公司净利润1.12 亿元，同比实现扭亏，折合EPS0.29 元，略低于我们的预期0.33 元。其中三季度单季实现收入5.03 亿元，同比增长39%，归属母公司净利润2106.6 万元，较10 年实现扭亏，环比减少4663.2 万元。

    同比实现扭亏，但水泥价格下滑导致盈利环比下降。公司前三季度销售水泥熟料354 万吨（其中水泥310 万吨、熟料40 万吨）。价格方面我们测算公司上半年水泥熟料综合价格约在399 元/吨，三季度受宏观紧缩和淡季影响，单季水泥价格约为371 元/吨，环比下滑28 元/吨，水泥单季吨毛利环比下滑约33 元/吨，导致业绩环比下降。

    新建、收购并举，践行产能快速扩张步伐。公司加快产能扩张步伐，包括：

    一为建设年产2×150 万吨（暂定）粉磨站；二为海峡水泥4500t/d 新干法水泥项目投资，公司股权占比为52%，潜在项目投产后将增加新干法水泥产能400万吨，由于投产时间还存在不确定性，因此我们暂不调整产能预测。

    新控股股东进入，公司迎来新发展机遇。随着福建能源集团入主福建水泥，给公司经营管理带来新发展契机，对高管团队进行了大幅调整。同时公司生产线扩张规划也在逐步展开，近五年第一条技改生产线，也是第一条规模4500t/d 生产线，建福厂安砂项目于2011 年一季度正式投产，目前在建生产线为建福厂另一条4500t/d 生产线技改项目，预计将在2012 年中期投产，至12 年底公司水泥总产能达到878.5 万吨。

    盈利预测与估值。由于公司淡季需求低于预期，福建地区水泥价格低于预期，我们下调11-13 年公司EPS 由0.66/0.89/1.1 元至0.39/0.7/0.86，公司目前处于业绩改善阶段，未来产能扩张步伐加快，维持“增持”评级。