点评：

    产能利用率低于预期，下调全年销量预期。根据数字水泥网数据，公司3 季度熟料产量97 万吨，测算运转率75%左右，略低于预期。公司3季度大致实现126 万吨销量（7、8、9 每月出货量约42 万吨），加上上半年218 万吨销量，前3 季度共销售344 万吨。我们将公司全年销量预期从526 万吨下调至500 万吨。

    产能冲击、需求减弱共致价格走低。下半年以来，福建区域已投产及即将投产的新型干法生产线近9 条，短期产能冲击较大。加上整个华东区域3 季度需求减弱，公司3 季度出场均价环比出现下滑。我们测算3 季度水泥销售均价约393 元/吨，环比Q2 下滑了近20 元。

    吨成本上升，管理费用略有改善。3 季度吨产品成本约312 元，环比2 季度上涨10 元，煤价上涨、产能利用率不高应是主因。吨水泥管理费用30 元，环比略有改善。吨水泥销售费用环比持平，同比去年因会计政策原因明显降低。

    盈利仍未见底。我们一直认为2011、2012 年供给端没有市场预期的那么乐观，见表2、表3。房地产投资的下滑是需求端最大的风险，我们预计明年上半年公司的盈利能力见底。

    下调盈利预测及评级：我们下调11-13 年EPS 分别至0.39、0.73、1.23，暂下调公司至“中性”评级。

    风险提示：紧缩超预期导致需求下降；落后产能淘汰低于预期