报告摘要：

    公司2011年盈利较快增长，扭转过去四年经营颓势。2011 年公司实现营业收入 187,563.78 万元，同比增长 38.30%，扭转过去四年经营状况不佳颓势。 公司收入的增加主要受益于水泥价格的大幅提升和国家政策引导下的稳定的固定资产投资增长。

    “十二五”期间公司将大规模扩张产能。公司在2011 年投产了安砂建福4500t/d 熟料水泥生产线，同时建福厂综合节能技改项目和德化海峡水泥项目进展顺利。目前公司水泥产能670万吨，加上在建产能共 1000万吨。

    公司预计在2015 年达到2000 万吨产能。福建水泥和南方水泥于2012年共同组建合资公司的协议将为其扩张和发展带来帮助。

    外地企业进入福建，公司具备竞争优势。 目前福建省水泥市场主要有红狮、华润、金牛和福建水泥四家实力相当的企业，总共占据了 50%的市场份额，海螺等企业外运水泥进入福建市场也给公司带来巨大压力。 福建水泥集中经营福建省内业务，销售半径为 180 公里，在公司的销售范围内能够拥有一定的本土优势，同时其作为当地唯一的国资背景企业具备政策优势。

    2012年福建省水泥供过于求， “十二五”期间投资拉动需求增长。 随着2012年新型干法熟料水泥生产线的大量投产，新增的产能依然显著高于淘汰的落后产能，短期内供过于求已成定局。我们预测 2012 年福建省水泥生产7900 万吨，需求 7500 万吨。 “十二五”期间海峡西岸经济区各项基础设施建设投资保证未来水泥需求增长。

    我们预计公司 2012、2013 年的 EPS 分别为 0.47、0.68，对应当前股价的PE 分别为18.89、13.06，给予“增持”的评级。