上半年业绩亏损0.96 亿，折合EPS-0.25 元，基本符合预期。2012 上半年公司实现营业收入7.6 亿元，同比下降13%，实现归属母公司净利润亏损0.96亿元，折合EPS-0.25 元，与公司业绩预告基本一致。其中，2 季度公司实现营业收入4.19 亿元，同比下降15.5%，环比上涨15.9%，实现归属母公司净利润亏损0.36 亿元，折合EPS-0.08 元。2 季度公司主营业务毛利率为7.66%，同比回落18.5%,环比上升2.69%。

    水泥业务量升价跌，费用大幅增加。2012 上半年公司水泥熟料销量为238.5万吨，同比增加约20 万吨。价格方面，2012 上半年福建地区水泥价格继续下滑，其中2 季度福州地区P?O42.5 均价为388 元/吨，同比分别下降98 元/吨，环比下降32 元/吨。预计上半年公司平均售价同比下滑近84 元/吨，吨毛利下降103 元。2 季度公司三费率为22.4%，较去年同期大幅增加7.4%，主要是销售费用和财务费用分别增长33.7%、65.8%。其中财务费用增长主要是由于公司处于项目建设支出及还贷高峰期，同时经营净现金流为-1.03 亿元，使借贷规模大幅增加近8 亿元，导致财务费用大幅增长。

    项目建设顺利推进，区域短期面临供给压力。公司建福厂综合节能改造项目将于8 月10 日迎来大窑点火，该项目达产后公司熟料年产能将新增155 万吨，至2012 年底公司水泥产能将达782 万吨，考虑到在建的德化海峡水泥4500t/d项目，以及拟建的石狮工业废渣综合利用项目（年产150 万吨水泥粉磨生产线），公司水泥总产能将达1119 万吨。从区域供给看，2012 年福建省还将有3 条新的熟料生产线投产，不算外省进入水泥，预计省内自产水泥供应将突破7000 万吨，短期内将面临供大于求的状况。目前，福州地区P?O42.5 价格为330 元/吨，较周边江西、浙江分别高出60 元/吨、50 元/吨，面临着外省低价水泥进入的压力。

    盈利预测与估值。上半年公司顺利引入战略合作伙伴即南方水泥有限公司，完成了从合资公司--福建省建福南方水泥有限公司的设立到首次增资工作，并开始实际运作，该合作平台将为公司加快发展提供新的动力和资源。由于上半年福建地区水泥价格同比大幅下降，我们下调公司均价至285 元/吨，下调公司12-14 年 EPS 为-0.38/0.25/0.33（原为0.45/0.68/0.65 元），下调评级至“中性”评级。