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福建水泥(600802)机构评级研报股票分析报告

 
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福建水泥(600802):轻装上阵 高弹性的2020

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2020-04-22  查股网机构评级研报

  事件描述

      公司披露2019 年报:实现收入30.4 亿元,同比增长3.3%,归属净利润4.7亿元,同比增长38.3%,符合预期。

      2019 年量价同比波动不大。2019 年全年销量923 万吨,同比基本持平,吨收入307 元,同比下降7 元。结合区域表现我们预计公司上半年表现或较疲软,下半年在赶工支撑下量价齐升。其实全年来看公司价格呈现V 型走势,Q3 是价格洼地,Q4 快速反弹。单季度看,预计2020Q4吨归属净利78 元,较Q3 环比显著提升59 元,预计峰值提升幅度更高。

      非经影响较大,全年扣非净利同比增长19%。2019 年公司业绩受经营性之外影响因素较大:1)投资净收益2214 万元,主要是兴业银行股利(可持续);2)资产处置收益1962 万元,主要是4、5 号窑资产处置(不可持续);3)营业外支出1.55 亿元,其中对外捐赠9000 万元,矿山报废5834 万元(均不可持续)。4)其他综合收益1.2 亿元,主要是兴业银行公允价值变动;5)此外,公司其他业务收入2.12 亿元,主要是公司出售4、5 号窑产能指标的收益确认1.9 亿元(不可持续)。整体看,公司2019 年实现扣非归属净利润3.9 亿元,同比增长19%。

      区域:福建2020 供需依然处于边际改善通道。当前确实存在高盈利驱动部分置换产能流入,我们测算2020 年福建区域冲击约3%~4%左右;需求端和两广类似,基本建设和经济水平存在显著错配,区域重点工程建设仍较充沛,未来2-3 年需求增速预计可保持近10%水平(过去2年基本都在7%~8%左右),因此2020 年福建市场供需在边际改善通道。

      中周期视野下,从价格弹性到量的弹性。福建2019H1 天气因素压制区域需求表现,价格下滑较明显。不过8 月份以来随着天气好转市场需求快速恢复,价格从底部至高点累计涨幅超200 元/吨,弹性领跑全国,并赋予2020H1 高盈利弹性。此外,公司目前5 条在产线,年产熟料651 万吨,在建熟料线2 条、产能304 万吨。未来1-2 年公司步入增长第二阶段,量的扩张取代价格弹性为公司提供新的增长点,此外公司分红比例从2018 年的3.73%提升至2019 年13.09%。预计2020-2021年归属净利润为7.4、9.1 亿元,对应PE 为 6.1、5.0 倍,买入评级。

      风险提示: 1. 区域需求下滑幅度较大;

      2. 市场新增产能较多冲击价格体系。

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