1Q20 业绩符合我们预期

    新奥股份公布了1Q20 业绩：收入同比下降49%为15.9 亿元，归母净利润同比下降81%为6,547 万元，基本符合我们预期。期间公司确认Santos 投资收益为1.04 亿元，较去年同期1.0 亿元基本持平；倘若剔除Santos 贡献的利润，1Q20 公司存量业务亏损约3,800万元，我们预计其中煤炭业务和LNG 业务基本实现微利，甲醇业务亏损约6,000 万元，能源工程业务实现盈利约6,000 万元，总部费用合计约4,000 万元。

    疫情和油价大幅下跌是拖累1Q20 业绩同比下滑的主要因素：一方面，1Q20 新能矿业受去年底事故停产和疫情影响，于今年2 月中旬复工，从而导致煤炭产/销量分别同比减少48%/57%，根据公司测算，减少净利润约9,678 万元；另一方面，1Q20 受国际油价大幅下跌拖累，期间公司甲醇销售价格同比下降15%至1,423 元/吨，已经跌破公司约1,500 元的成本线；此外，去年同期业绩中包含了原农兽药业务利润，该业务板块已在去年剥离出上市公司体外。

    发展趋势

    预计今年剔除Santos 后存量周期业务盈利3-4 亿元。我们保守假设今年布伦特均价30 美元/桶，考虑未来几个季度煤炭产销恢复正常水平，我们预计剔除Santos 投资收益后，今年存量周期业务盈利约3-4 亿元。然而，我们并不认为该预测反映了在均衡状态下公司存量周期业务的盈利能力。根据我们敏感性测算，我们预期这部分业务盈利中枢有望达9 亿元。

    重申并购重组交易是今年重头戏，重组后公司受周期波动干扰有望大幅降低。虽然公司目前存量业务受原油、煤炭等大宗商品价格波动影响较大，但往前看，我们认为公司并表新奥能源32.8%股权后，有望摆脱此前偏周期的标的属性，转型成为一家具备长期、稳定成长属性的综合性天然气龙头企业。我们认为公司未来发展战略也将持续偏向天然气上下游一体化的完善布局。

    盈利预测与估值

    暂时不考虑重组影响，维持盈利预测与目标价14.0 元不变，对应13 倍2020 年市盈率和53%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。

    公司目前股价对应8.6 倍2020 年市盈率。

    风险

    重组交易推迟、失败的风险；存量业务盈利受周期波动干扰。