1H20 重组后业绩符合我们预期

    　　新奥股份（简称新奥A）公布1H20 业绩：报告期内公司顺利推进了向实控人收购新奥能源（简称新奥H）32.8%股权的重组交易，完成了本次交易的所有审批流程。本期中报公司实现了对新奥H并表，重组后收入为384.5 亿元，同比下降15%，归母净利润为7.28 亿元，较去年同期19.0 亿元同比下降62%，符合我们预期。

    　　这其中，公司联营公司Santos 虽然根据交易方案将作为置换资产置出新奥A 体外，但根据财务处理依据，以6 月30 日（暂定）交割日为计，其在1H20/1H19 确认的投资损/益仍纳入合并报表。

    　　分业务板块来看，1H20 新奥H 对新奥A 贡献归母净利润约8.8 亿元；Santos 确认亏损2.2 亿元；我们推算公司原有主营业务（甲醇、煤炭、能源工程及其他）微利不到7,000 万元，考虑到1Q20 原有主营业务亏损约3,800 万元，2Q20 环比有较大幅度改善。

    　　对比去年同期，1H19 新奥H 贡献归母净利润约11.0 亿元，好于今年同期主要因新奥H 今年录得套期保值损失和汇兑损失等一次性费用，而实际新奥H 上半年核心利润增长14%；1H19 Santos确认收益2.6 亿元；农兽药业务剥离收到一次性收益约2.3 亿元；即原有主营业务盈利约3.04 亿元，其中1Q19 和2Q19 分别盈利约2.5 亿元和0.5 亿元。

    　　发展趋势

    　　半年报如期并表，业绩符合预期。虽然我们之前没有预料到对Santos 的财务处理是将其产生的投资损/益纳入合并报表直至资产交割日，一定程度上影响了公司上半年并表新奥H 后的报告业绩，但整体来看，公司原有主营业务2Q20 正如期复苏，新奥H 的并表大幅提升了新奥A 资产规模、营业收入和盈利能力，符合我们预期。我们预计下半年公司原有主营业务与新奥H 的经营与盈利环比均将显著改善。

    　　短期交易套利空间收窄，关注中长期成长性与估值重估。我们认为，此前因交易不确定性等因素，新奥A 较H 存在显著折价，随着近阶段股价的修复，我们认为交易套利的空间正在收窄。然而，我们建议投资者关注新奥A 未来中长期成长性，以及未来在天然气产品链上、中、下游一体化的布局带来的估值重估的机会。今年以来，北上资金持续加仓新奥A，截止目前已占自由流通股本18.6%，我们认为此类资金为或有持续增持的可能性。

    　　盈利预测与估值

    　　中期并表新奥H 后，我们重新引入2020/21 年归母净利润预测18.7亿元和21.1 亿元，给予目标价14.0 元，对应9 倍2020 年市盈率和17%上行空间。公司当前股价对应7.9 倍2020 年市盈率。

    　　风险

    　　新奥H 业绩低于预期；一体化布局慢于预期。