2020 年公司业绩基本符合预期

    2020 年是公司完成对新奥能源重组后第一个完整会计年度，实现营业收入881 亿，同比-0.62%；实现归母净利润21.1 亿，核心利润22.21 亿，符合预期。控股子公司新奥能源2020 年核心利润62.4 亿，同比+18%。

    分板块看，销气业务符合预期，综合能源业务保持高速增长天然气零售业务，2020 年，公司天然气零售量达到219.5 亿方，同比+10.2%，继续高于行业平均水平。其中，工商用气销售占比77%，增速13.5%；居民气销售占比19%，增速10%。毛差方面，2020 年公司综合毛差0.60 元/方，同比小幅+0.01 元/方。在2020 年国内天然气价格大幅波动情况下毛差能够维持平稳，主要得益于其多元化原料掌控能力。

    综合能源业务，公司积极把握碳中和机遇，做大增量。已有119 个项目投入运营，综合能源销量120 亿千瓦时，同比+76%。2020 年公司综合能源业务收入比重已经提升至7%（2019 年为4%，为了保持统一口径，此处指其控股子公司新奥能源的收入比例）。且综合能源业务毛利率持续超过天然气零售业务。

    公司原有的煤炭及甲醇业务，2020 年产量分别633 万吨、148 万吨。受2020年甲醇价格低迷影响，该板块2020 毛利有所下降。为进一步聚焦主业，公司2021 年2 月公告决定出让所持有的滕州公司（业务为甲醇）40%股权。

    碳中和下，天然气将迎来提速发展，综合能源业务空间广阔2020 年，中国天然气表观消费量为3259 亿方，同比+7.6%，受疫情影响呈现前低后高状态。中国提出2060 年实现碳中和，有助于提速天然气产业发展。发改委2017 年的《加快推进天然气利用的意见》提出2030 年天然气消费占一次能源比例达到15%。考虑到天然气的清洁性、以及能源转型中对可再生能源的互补作用，碳中和可能要求天然气在未来十年更快发展。

    我们认为，公司擅长的工业用户领域，比如陶瓷玻璃等工业窑炉，有较大的煤改气空间，此外气电的发展也值得重视。除了零售气量受拉动之外，公司还有望凭借其在综合能源、天然气工程多方面的一体化服务能力，从用户侧提供节能综合能源和节约解决方案。

    盈利预测与估值：考虑到原主业煤炭甲醇板块市场较弱、且公司陆续处置资产，下调业绩预测2021/2022/2023 年归母净利润25.4/30.5/36.3 亿（原21/22 年为31/36 亿），PE 分别18.6/15.5/13.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：天然气行业发展不及预期的风险；价格大幅波动导致毛差受损的风险；原主业煤炭甲醇持续低迷风险。