预测1H21盈利同比增长170-190%

    　　新奥股份（简称：新奥A）公告预计公司1H21实现归母净利润达19.6-21.1亿元，同比增长170-190%，好于我们14.0-15.0亿元的预期。我们认为报告归母净利润超预期，主要得益于1H21公司实现了多项一次性收益，主要包括：1）外债减少及人民币升值带来汇兑收益约3.6亿元；2）对天然气采购合同进行商品套期管理产生收益约1.2亿元；以及3）1H21滕州甲醇工厂股权出售产生投资收益约0.8亿元；即上述累计1H21取得一次性收益约5.6亿元。考虑剔除上述一次性收益因素，1H21公司实现核心利润约14.0-15.5亿元，基本符合我们的预期。

    　　其中，我们预计约70%左右的利润贡献来自于新奥能源（简称：新奥H），对应是超过13.7亿元的利润，隐含新奥H的归母净利润为41.8亿元以上，同比增长55%以上。扣掉上述1）和2）一次性收益主要由新奥H产生，我们预计新奥H的1H21核心利润可能为37亿元左右，同比增长超过18%。

    　　此外，我们预计1H21新奥A自营业务贡献利润达2.5-3.0亿元，主要包括1）直销气实现净利润2.2亿元；2）煤炭现净利润1.7亿元，3）甲醇亏损0.2亿元；4）新地工程实现净利润0.8亿元；以及5）总部费用约1.5-2.0亿元。

    　　关注要点

    　　直销气业务如期贡献增量业绩。我们多次强调，新奥A未来业绩增长预期中，相当一部分增量是来自于公司基于庞大的下游客户基础及舟山LNG接收站为支点，积极拓展海外进口直销气业务，为公司业绩增长带来较大贡献。1H21公司直销气量达14.5亿立方米，为全年计划直销气量35亿立方米的41%，并实现了净利润约2.2亿元，合约0.15元/立方米净利润。我们判断部分投资者可能担忧在1H21海外进口天然气价攀升的趋势下，公司直销气业务毛差可能会遭受挤压，而实际情况我们看到公司在1H21淡季高价的罕见市场情形下，依然实现了稳定的售气毛差，我们认为这主要得益于公司管理团队对国内外市场情况专业的预判以及与下游客户通过签订市场化定价协议，保障售气毛差稳定的措施。

    　　估值与建议

    　　维持盈利预测、目标价21.0元（对应20xFY21市盈率和31%上行空间）和跑赢行业评级不变。公司当前股价对应15x FY21市盈率。

    　　风险

    　　直销气量和毛利润不及预期；传统能源生产业务不及预期。