业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入353.8 亿元，同比增长36.9%（调整后）；核心利润（公司口径）7.44 亿元，同比增长53.3%，归母净利润7.54 亿元，同比增长25.1%（调整后），对应每股盈利0.26 元，公司1Q22 业绩符合我们的预期。

    　　天然气销售业务方面，1Q22 公司累计实现天然气销售量101.8 亿方，同比增长12.6%，其中直销气12.3 亿方，同比增长124%，零售气量68.4 亿方，同比增长6.8%。

    　　综合能源业务方面，1Q22 公司累计实现综合能源销售量55.3 亿千瓦时，其中氢气销量353 万方。截至1Q22 末，公司已投运及在建综合能源项目合计达196 个，其中分布式光伏签约装机规模达442MW。

    　　能源生产业务方面，受益于安全检修结束，1Q22 公司累计实现煤炭销售量119 万吨，同比增长197.5%，甲醇销售量41 万吨，同比增长24.2%。

    　　发展趋势

    　　构筑灵活富有弹性的天然气资源池，国际LNG 直销利润有望超预期。考虑到本年度较为复杂的国际油气价格走势，公司基于国际国内两个市场，构筑了富有弹性的天然气资源池。在国内市场，公司提升价格相对稳定的管道气签约比例（1Q22 管道气比例采购比例较2021FY 全年提升12ppt）以稳定零售气销售价差；在国际市场，公司灵活运用持有的低成本LNG 长协，通过国际转售的方式获取较为丰厚的LNG 直销收益。由于目前LNG 长协价格与现货仍存较为明显的价差，我们判断公司本年度国际LNG 直销利润有望超出市场预期。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司本年度国际LNG 直销利润有望超预期，我们上调2022/2023 年净利润10.6%/11.0%至45.46 亿元/52.61 亿元。当前股价对应2022/2023年10.3 倍/8.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级及目标价23 元，对应14.4 倍2022 年市盈率和12.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有40.3%的上行空间。

    　　风险

    　　国际油气价格大幅波动，煤炭产销量低于预期。