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新奥股份(600803)机构评级研报股票分析报告

 
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新奥股份(600803):进击的天然气产业链一体化龙头

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2023-05-22  查股网机构评级研报

  天然气产业链一体化龙头。新奥股份是本部位于河北省廊坊市的一家优秀民营企业,实控人是王玉锁先生。公司主要从事天然气产业链一体化的经营,天然气分销以及直销是公司主要的收入和利润来源,2022 年营业总收入和毛利中,天然气分销/直销占比分别为67%/11%、44%/ 13%。2022 年公司总销售气量362.04 亿方,约占全国天然气表观消费量的10%,行业龙头地位突显。

      天然气分销业务稳健增长。分销业务主要是由新奥能源(02688.HK,截至2022 年末新奥股份持有其32.64%股权)运营,包括零售与批发。

      公司零售气销量从2009 年的29 亿立方攀升至2022 年的259 亿立方,年均复合增长率为18%。近几年工商业用户占比稳定在80%左右,居民用气占比约为20%,工商业用户占比高,下游用户结构较为有利,可以灵活顺价。批发业务是零售业务的补充,主要面向经营区管网未覆盖的客户或者贸易商等,以市场化定价为主,销量从2010 年的2.2亿立方攀升至2022 年的67.6 亿立方,年均复合增长率为33%。

      天然气直销业务快速增长。直销业务以采购国际天然气资源为主,配合国内自有和托管LNG 液厂资源及非常规资源等,向国内工业用户、城市燃气运营商、电厂、交通能源运营商、国际贸易商等客户销售天然气。2022 年公司新增国际长协资源530 万吨/年,累计已签订764 万吨/年的国际长期购销协议。直销气业务机制灵活,可以转口再销售,2022 年公司实现天然气直销气量为35.1 亿立方米,价差高达0.72 元/立方米。国内天然气消费仍有较大的增长空间,大客户为主的直销业务也将有长足发展,预计在 2030 年前有超过 1500 亿方增量市场规模。

      天然气接收站业务:承上启下,未来有望放量。当前舟山LNG 接收及加注站项目实际处理能力达到750 万吨/年,待三期完工后有望新增处理能力350 万吨/年。随着国际天然气价格逐步理性回归及国内下游需求恢复,将有力促进舟山接收站业务发展。舟山接收站承诺在2022 年-2025 年,分别实现净利润为3.5、6.4、9.3、12.0 亿元。

      综合能源及增值业务:从泛能理念出发,业务增长迅速。综合能源业务立足于客户节能降本、低碳转型需求,因地制宜融合天然气及生物质、光伏、地热等可再生能源,为客户量身打造冷、热、气、电综合能源供应及低碳智能方案。增值业务是以客户为中心,为家庭用户提供安全佑家、低碳爱家、智联优家三大核心服务产品。2022 年营业总收入和毛利中,综合能源/增值业务占比分别为8%/2%、7%/ 9%。

      工程建造与安装业务:氢能业务有望成为亮点。工程建造业务主要是天然气基础设施工程、市政工程、新能源工程、数智化四大工程。公  司自2011 年开始承接氢能工程项目,经历了10 余年的积累,目前已形成成熟的氢能制取及加氢站工程项目的建设经验,参与的氢能相关工程达到40 余个。安装业务主要面向居民和工商业用户,提供燃气使用的庭院管网敷设及设备安装、室内管道及设施安装、售后维保等服务。2022 年营业总收入和毛利中,工程建造与安装业务占比分别为5%/15%。

      能源生产业务:煤炭业务盈利能力较强。该项业务主要是煤炭业务和甲醇业务。公司目前拥有王家塔煤矿(权益产为800 万吨/年),该矿位于内蒙古鄂尔多斯伊金霍洛旗,该矿采选都委托给第三方运营。王家塔煤矿地质结构简单,煤种主要是为不粘煤,2022 年实现净利润 13.4亿元。甲醇业务位于内蒙古鄂尔多斯市达旗,合计产能为120 万吨/年,权益产能为96 万吨/年。

      盈利预测与投资评级:我们预测公司2023-2025 年实现归属于母公司股东的净利润分别为66.1/75.5/86.0 亿元, 同比分别+13%、+14%、+14%,折合EPS 分别是2.13/2.44/2.77 元/股,当前股价(21.37 元/股)对应PE 分别为10.0/8.8/7.7 倍,公司具备产业链一体化优势,上游气源供应稳定、签订的国际长协具备成本优势,中游接收站业务未来有望放量,下游天然气销售机制灵活、抗风险能力强,公司可以在市场价格高昂的时候通过直销模式实现业绩快速增长,在市场价格较低的时候通过零售业务实现稳健增长,进可攻退可守,经营模式具备较强抗风险能力。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

      风险提示:(1)经济增速放缓风险;(2)气源获取及价格波动风险;(3)安全经营风险;(4)衍生产品风险;(5)新项目建设进度不及预期风险;(6)公司管理及运营风险。

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