核心观点

    　　2023H 公司实现营收672.13 亿元，同比下降8.18%，主要系售气量下滑及天然气价格下跌所致；实现归母净利润22.04 亿元，同比增长29.86%，主要系公司售气毛差增长及泛能业务、增值业务等成长所致。2023H 公司核心利润31.69 亿元，同比增长30.9%，其中直销气核心利润为16.98 亿元，同比大幅上升225.1%，主要系价差同比上升及销气量增加。单季度来看，公司Q2 实现营收328.4 亿元，环比减少4.45%；实现归母净利润7.47 亿元，环比下降48.7%，公司利润环比下降主要系实纸结合衍生品收益环比下降及汇兑损失环比增加所致。剔除非现金项目及非经常性影响，2023Q2 公司单季度核心利润为19.27 亿元，环比增长55.15%，同比增长22.5%。我们预计2023~2025 年公司归母净利润为65.92亿元、75.93 亿元、85.02 亿元，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年报

    　　公司2023H 实现营业收入672.13 亿元，同比减少8.18%；净利润47.99 亿元，同比增加9.82%；实现归母净利润22.04 亿元，同比增加29.86%。2023Q2 单季度公司实现营收328.42 亿元，同比减少13.05%；实现归母净利润7.47 亿元，同比减少11.08%。

    　　简评

    　　总销气量小幅下滑，直销气维持增长态势

    　　2023H 公司实现营收672.13 亿元，同比下降8.18%，主要系售气量下滑及天然气价格下跌所致；实现归母净利润22.04 亿元，同比增长29.86%，主要系公司售气毛差增长及泛能业务、增值业务等成长所致。公司下游运营规模不断扩大，2023H 公司在全国运营254 个城市燃气项目，工商业客户和住宅用户累计分别达23.2万个和2884 万户，覆盖全国20 个省份，且大部分位于东南沿海经济发达地区。上半年，公司总销气量达180.62 亿立方米，同比减少4.1%，约占全中国天然气表观消费量的9.27%；其中直销气销售22.36 亿方，同比增长11.7%，价差达0.73 元/方，同比增长108.57%；零售气销售121.62 亿方，同比减少6.9%，价差为　　0.52 元/方，同比增长4%。2023H 公司核心利润31.69 亿元，同比增长30.9%，其中，直销气核心利润为16.98亿元，同比大幅上升225.1%，主要系价差同比上升及销气量增加。

    　　衍生品及汇兑损益拖累单季度业绩，核心利润稳健增长单季度来看，公司Q2 实现营收328.4 亿元，环比减少4.45%；实现归母净利润7.47 亿元，环比下降48.7%，公司利润环比下降主要系实纸结合衍生品收益环比下降及汇兑损失环比增加所致。剔除非现金项目及非经常性影响，2023Q2 公司单季度核心利润为19.27 亿元，环比增长55.15%，同比增长22.5%。

    　　综合能源建设力度加大，积极布局新能源项目，维持“买入”评级公司加快步伐落实发展综合能源业务的战略，2023 年上半年共有42 个泛能项目完成建设并投入运营，累计已投运泛能项目达252 个，冷、热、电、蒸气等综合能源销售量共156.64 亿千瓦时，同比增长45%。能源生产方面，2023 年上半年煤炭、甲醇销量分别为188、78 万吨，分别同比变化-26.85%、-2.5%。工程建造业务方面，公司积极布局氢能技术与核心设备，氢能订单达 15.04 亿元，新签约广汇绿电制氢加氢一体化、唐山海港经济开发区加氢站等4 个氢能项目。我们预测公司2023~2025 年分别实现营业收入1537.9 亿元、1611.2 亿元、1738.8 亿元，实现归母净利润65.92 亿元、75.93 亿元、85.02 亿元，对应EPS 分别为2.13 元/股、2.45 元/股、2.74 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　天然气价格上涨的风险：公司燃气业务的主要成本构成为天然气采购成本，如果国际局势变化，天然气价格持续回升上涨，公司天然气采购成本增长，公司业绩增长将不及预期。

    　　天然气长协履约不及预期的风险：公司与多家公司签订天然气长协合同，国际能源市场变化，天然气长协履约情况不及预期，公司需采购市场天然气用以填补空缺，可能导致天然气成本上涨或天然气难以及时供应的情况。

    　　氢能发展不及预期的风险：公司目前积极发展氢能相关产业，如果未来氢能的应用没有得到普及或者替代性能源出现，公司在氢能方面的投资收益将不及预期，公司业绩会受到相应的影响。