1H23 核心利润符合我们预期

    　　新奥股份（新奥-A）公布1H23 业绩：收入671.7 亿元，同比-8.2%；归母净利润22.0 亿元，同比+22.9%，对应每股盈利0.71 元，核心利润（公司口径）31.7 亿元，同比+30.9%，其中2Q23 实现核心利润19.3 亿元，同比+22.5%，公司核心利润符合我们预期。

    　　1H23 公司天然气总销量达180.6 亿方，同比-4.1%，其中直销气22.4 亿方，同比+11.7%，直销气价差0.73 元/方，同比+0.38 元/方。此外，公司公告1）2023-2025 年股东分红计划，提出未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15 元/股（含税）。2）拟适时增持新奥能源股权。

    　　我们测算1H23 新奥-A 核心利润中有60%由新奥-A 自营业务贡献，其中1）直销气业务约17 亿元，2）能源生产及新地工程约2.5 亿元，3）舟山LNG 接收站约2.5 亿元，4）总部费用3 亿元。

    　　发展趋势

    　　国际气价进入高波动期。近期国际气价波动率显著加强，我们认为主因供应端部分澳大利亚LNG 出口终端（约占全球LNG 产能10%）可能因工会罢工暂时停产，且市场预期采暖季到来有望驱动疲弱的需求回暖。向前看，我们认为在25 年LNG 液化产能大规模释放之前，全球LNG 供需仍将维持紧平衡，任何冬季需求端的扰动（如23 年冬欧洲气温偏冷）都可能刺激LNG 现货价格大幅上行。

    　　资源池优势进一步强化，直销气气量有望维持高增速。国际资源方面，年内公司新增Cheniere 能源LNG 长协180 万吨/年，截至7 月末公司已签约LNG 长协量（不含新奥能源部分）已提升至710 万吨/年；国内资源方面，公司在7 月同中石油签署了天然气中长期购销合同及新奥舟山设施利用合作协议，进一步拓宽了国内低成本资源池。我们认为公司近年来加大力度强化天然气资源池成本优势，为直销气业务高速增长打下了良好基础，基准情形下，我们预计未来2-3 年公司直销气气量增速有望维持在30%以上。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年7.9x/7.1x P/E。维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应2023/2024 年11.0x/10.0x P/E，较当前股价有40.5%的上行空间。

    　　风险

    　　天然气价格大幅波动，直销气客户拓展不及预期。