事件： 2023 年前三季度公司实现营业收入959.11 亿元，同比减少10.02%；归母净利润31.03 亿元，同比减少1.78%；扣非归母净利润20.74亿元，同比增长7.26%。

    　　2023Q1-3 直销气维持高增，2023Q3 零售气下滑趋势收窄。2023 年前三季度公司实现营业收入959.11 亿元，同比减少10.02%，系国内外天然气价格下降所致；归母净利润31.03 亿元，同比减少1.78%；扣非归母净利润20.74 亿元，同比增长7.26%。2023 年单三季度公司实现营业收入287.42 亿元，同比减少14.10%；归母净利润9.00 亿元，同比减少-38.5%，系煤炭业务利润贡献减少所致。2023 年前三季度公司核心利润46.74 亿元，同比增长17.4%；与归母净利润的差值主要系衍生品公允价值变动（-11.39 亿元）和汇兑损益（-3.24 亿元）所致。23Q1-3 分业务来看：1）直销气：核心利润28.43 亿元，同增137.1%；气量同比+33.3%至36.71 亿方；国内/国外气量分别+117%/-18%至22.75/13.96 亿方，国内客户结构为大工业/城市燃气/电厂/交通能源占比45%/37%/14%/4%；价差同比+0.38 元/方至0.79 元/方。截至三季度末，公司在手长协约1000万吨/年，随长协执行，直销气利润逐步释放。2）零售气：气量同比-4.7%至 179.55 亿方，下滑趋势收窄（23H1 同比-6.9%）；其中，工商业气量同比-6.2%至140.48 亿方，民用气量同比+4.8%至36.25 亿方；公司稳步推进居民调价，截至三季度末，完成比例为38%。3）综合能源：销量同比+34.2%至244.3 亿千万时，截至三季度末，投运项目270 个、在建项目61 个，最大用能规模超过465 亿千瓦时，发展势头良好。

    　　煤矿资产剥离完成，聚焦天然气主业。2023 年9 月，公司公告与凯鸿科技签订转让协议，拟将公司持有的新能矿业有限公司100%股权转让给凯鸿科技。新能矿业100%股权的转让价款为66.7 亿元；同时凯鸿科技在本次交易中将一并向公司及子公司支付对新能矿业享有的债权净额38.3 亿元。2023 年10 月19 日，完成股权交割，公司不对新能矿业的业绩进行承诺，也不承担任何标的公司的业绩补偿责任。煤炭资产剥离后，公司将进一步聚焦天然气主业。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司剥离煤炭资产，聚焦天然气主业，我们下调2023-2025 年公司归母净利润至62.03/75.50/86.62 亿元（原值66.51/79.20/94.12 亿元），同增 6%/22%/15%，EPS 为 2.00/2.44/2.80 元，对应PE8.4/6.9/6.0 倍（估值日期 2023/10/30），维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动