新奥股份2023Q1-3 营收因气价降低而同比下滑10.0%，核心利润则由于高毛利的直销气业务快速增长而保持韧性，同比增长17.4%。2023Q1-3 公司直销气量利齐升，价差同比增长92.7%，气量同比增长33.3%，预计短期仍将保持高增速。公司工程建造、综合能源业务和智家业务均表现亮眼，有所突破。此外，公司2023Q3 剥离煤炭资产，优化资产结构，有助于公司聚焦天然气主业。

    参考可比公司估值，给予公司2024 年9 倍PE，目标价21 元，维持“买入”评级。

    营业收入随气价下滑，核心利润保持韧性。2023Q1-3，公司实现营业收入959.1亿元，同比下降10.0%，主要受国内和国际天然气价格下降的影响；实现归母净利润31.0 亿元，同比下降1.8%，主要受衍生品收益会计确认的影响；剔除相关科目后，实现核心利润46.7 亿元，同比增长17.4%，主要来自于直销气业务的快速增长。

    直销气量利齐升，数智技术赋能产业。依托于舟山接收站和国家管网等基础设施，公司2023Q1-3 直销气业务量利齐升。2023Q1-3，公司直销气核心利润为28.43 亿元，同比增长137.1%；直销气价差为0.79 元/方，同比增长92.7%；直销气销量为36.71 亿方，同比增长33.3%。其中，国内市场增速亮眼，国内直销气量为22.75 亿方，同比增长117.0%；累计开发218 个国内直销气客户。

    我们预计公司高毛利的直销气营收将继续保持高增速，且占比不断提升。公司2023Q1-3 零售气业务稍有承压，实现销量179.55 亿方，同比下降4.7%，但降幅较上半年有所收窄。此外，公司天然气产业智能平台好气网新增认证用户量1293 家，新增交易气量59 亿方，新增交易额191 亿元，数智技术充分赋能产业，提升运营效率。

    低碳数智驱动，工程建造开辟新赛道。受低碳和数智化转型驱动，公司2023Q1-3工程建造业务营收高速增长，收入为19.94 亿元，同比增加61.5%。其中，新能源及数智化板块营收增速爆发，同比增长458%，占比由11%提升至38%。

    此外，公司氢能相关业务加速拓展，目前在手订单达21.43 亿元，占比29%，已新签多个项目，加氢、制氢和储氢技术不断沉淀。此外，余热发电EPC 项目、高压管网项目也在不断突破。

    综合能源业务规模化发展，智家业务有所突破。2023Q1-3，公司综合能源销售量244.30 亿千瓦时，同比增长34.2%，其中蒸汽/冷&热/电的占比分别为49%/39%/12%，冷&热与电能等增长较为明显。目前，公司累计已投运综合能源项目270 个，在建项目61 个，最大用能规模超过465 亿千瓦时。智家业务有所突破，2023Q1-3，自主品牌格瑞泰销量为69.93 万台，同比增长38.9%；同时客户渗透率提升，其中新客户渗透率提升至33.3%，现有客户渗透率提升至11.5%。

    剥离煤炭业务，聚焦天然气主业。公司于9 月12 日发布公告，拟将持有的新能矿业100%股权转让给凯鸿科技，转让价为66.7 亿元，同时由凯鸿科技向公司支付新能矿业的债权净额38.3 亿元；公司于10 月20 日发布公告，已收到凯鸿科技支付的全部价款，并完成工商变更登记。剥离煤炭业务有助于公司进一步有效聚焦天然气主业，优化资产结构，符合公司成为天然气智能生态运营商的发展战略。

    风险因素：气源获取及价格波动风险；客户拓展不及预期风险；汇率波动风险；安全经营风险；利率波动风险；衍生品波动风险；宏观环境风险。

    盈利预测、估值与评级：考虑到煤炭资产剥离对公司业绩的影响，我们下调公 司2023/24/25 年EPS 预测至1.95/2.28/2.74 元(原预测为2.17/2.51/2.91 元)，现价对应PE 为8.8/7.5/6.2 倍。选取新天然气、九丰能源和天壕能源作为可比公司，参考可比公司2024 年的平均PE 估值9 倍，给予公司2024 年9 倍PE，对应目标价21 元，维持“买入”评级。