本报告导读：

    　　1H25 公司售气量与核心利润稳健增长，股息具备吸引力。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。暂不考虑新奥能源私有化影响，考虑天然气行业需求增速放缓等因素，下调2025~2027 年EPS 预测值至1.68/1.88/2.14 元（调整前为1.69/1.91/2.38 元）。维持目标价23.66 元，维持“增持”评级。

    　　1H25 核心利润增速稳健。1H25 公司营业收入660 亿元，同比-1.5%；归母净利润24.1 亿元，同比-4.8%；核心利润27.4 亿元，同比+1.4%，核心利润稳健增长。

    　　售气量稳步增长，新签长协合同优化气源。公司1H25 总售气量203.3亿立方米，同比+6.4%，增速好于行业均值（全国1H25 全国天然气表观消费量同比-0.9%）。拆分结构看，公司1H25 零售气量129.5 亿立方米，同比+1.9%（其中工商业售气量97.9 亿立方米，同比+2.4%）；平台交易气量26.9 亿立方米，同比基本持平。公司舟山接收站1H25接卸量113.7 万吨，同比+11.7%；2025 年8 月三期项目通气运营，接卸能力放量在即。从气源端看，公司2025 年4 月、8 月分别与ADNOC、Chevron 签订LNG 长协合同，合同年限15 年、10 年，合同量100、60 万吨/年，公司气源结构进一步优化。

    　　资产重组取得重要进展，股息价值可观。2025 年3 月，公司首次公告《重大资产购买重大资产购买暨关联交易预案》，拟私有化新奥能源。截至2025 年8 月，公司已完成国家市场监督管理总局反垄断局商谈、通过A 股股东大会、向联交所递交A1 申请及获中国证监会国际司受理、国家发改委备案。公司2025 年含税现金分红（含特别派息）不低于1.14 元/股；以2025 年8 月28 日收盘价测算，公司2025E 股息率6.1%。

    　　风险提示。天然气长协履约不及预期，零售气量不及预期，上游天然气价格上涨超预期，天然气顺价不及预期。