回顾我国宽带市场发展，经历了“南电信、北联通”、“移动崛起”两个阶段， “三足鼎立”新格局已经逐渐形成，在此背景下，价格竞争态势趋缓，并有望逐步过渡到云、视频等提升用户价值的核心竞争力上。公司是民营宽带龙头企业，覆盖用户数目和宽带业务收入逐年提升。目前公司全国光纤网络布局已经完善，光纤覆盖超过200 多个大中城市，覆盖家庭用户数过亿，投资即将进入收获期。公司是国内规模最大的中立 IDC 运营商，云、网业务协同性强，从IDC 到云服务，发展潜力巨大，相比国内可比公司，公司IDC 机柜价值明显低估，具备较大提升空间。我们认为，在行业价格竞争趋缓大背景下，公司处于降本增效，以及云&IDC、视频等新业务快速发展阶段，未来业绩逐季恢复概率大。预计2017-2019年EPS 分别为0.6元、0.78元和0.93元，对应当前股价PE 分别为27X、21X 和18X。我们看好公司作为优质白马长期价值再发现，参考可比公司平均PE，我们给予公司2018年PE 为30X，12 个月目标价23元， 维持“强烈推荐-A”投资评级。

    市场变化：新寡头格局形成，价格竞争态势趋缓，大带宽推动平均价格改善。移动崛起打破“南电信、北联通”格局，新“三足鼎立”已经形成，过去粗放式扩规模模式将向精细化运营转变，而竞争焦点也从价格逐步过渡到云、视频等提升用户价值的核心竞争力上。 此外，根据我们草根调研结果来看，今年宽带市场价格已经平稳，运营商大力推广高带宽产品，也推动平均价格出现改善。

    全国网络布局已臻完善，投资有望进入放缓期。公司是民营宽带龙头企业，覆盖用户数和宽带业务收入逐年提升，当前全国“光纤网络”布局已经完善，光纤覆盖超过200 多个大中城市，覆盖家庭用户数过亿，投资即将进入收获期。随着公司逐步完成网络战略布局，资本支出增长明显放缓，我们判断公司未来CAPEX 有望进入放缓期，前期大量投入带来的折旧和摊销（D 和A）将趋于稳定，随着在网用户率的不断提升，以及在云、视频等新业务的持续布局，D 和A 有望向E 转换。

    云服务&IDC，云端价值有望重新发现。公司是国内规模最大的中立 IDC 运营商，近年来IDC 业务保持了稳定增长的态势，2016年IDC 业务实现收入11.70亿元，同比增长33%，营收占比达到13%。同时在IDC 和光纤网络资源基础之上，公司持续发力云计算市场，积极研发云网平台产品，切实解决云端应用大规模高效部署、跨域网络快速构建等关键问题，为用户快速构建智能、弹性、安全的全球云网。公司云、网业务协同性更强，从IDC 到云服务，发展潜力巨大，相比国内可比公司，公司IDC 机柜价值明显低估，具备提升空间。

    估值低位，费用率改善，业绩有望逐季恢复，12月目标价23元。横向看，公司PE 介于网络运营商与IDC 服务商之间，EV/EBITDA 与大体量运营商接近，远低于IDC 服务商。纵向看，当前估值已经回落到历史绝对低位。我们认为，在价格竞争趋缓大背景下，公司处于降本增效，以及云&IDC、视频等新业务快速发展阶段，未来业绩逐季恢复概率较大。预计2017-2019年EPS 分别为0.6元、0.78元和0.93元，对应当前股价PE 分别为27X、21X和18X。我们看好公司作为优质白马长期价值再发现，参考可比公司平均PE，我们给予公司2018年PE 为30X，12 个月目标价23元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧，资本支出加大，新业务拓展、公司战略执行进度低于预期